主题：工商银行：稳健的利润增长、规模扩张和资产质量

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报告日昨收盘价: 4.2 目标价: 上涨空间:
价值评级 首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

2012-13 年利润增长稳健、规模增速回升、资产质量风险可控
随着当前宏观经济政策的预调微调和定向宽松，工商银行将进入一个净息差稳
中有升、中间业务继续快速发展、资产负债规模扩张相比今年的全面收紧有所
改善的阶段，同时，受益于其稳健的经营策略和严格的风险控制，工行亦将在
未来一轮潜在的资产质量风险暴露周期中受到较小的影响。因此，我们预计，
工行一贯以来稳健的业绩增长将得以保持，2011-13 年归属股东净利润分别同
比增长 28.4%、19.8%、18.5%至 2121 亿元、2542 亿元、3012 亿元。
净息差稳中有升、手续费收入占比持续提升、成本收入比承压
在当前及未来一段时间的政策预期下，银行业从明年开始整体净息差继续扩张
的幅度将有限，而在资产负债结构和定价能力上的愈发明显的差异将会从明年
开始加快各家银行净息差表现的分化


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