主题：宝钢股份：资产出售具有正面影响 买入评级

剥离不锈钢特钢业务

宝钢宣布将向集团出售其不锈钢特钢资产，以精简运营规模并强化公司在高端碳钢领域的领导地位。我们估计这些资产（截至最近的报告期）占总资产价值的不足20%，也许在400亿元左右。

宝钢将从三方面获益

我们认为本次资产处置具有正面意义，因为由于不锈钢市场存在的结构性供应过剩问题，公司的不锈钢特钢业务已经亏损多年。我们预计宝钢不仅将从资产升值（主要是土地增值）中获得一次性收益，而且也将获得利息收入，同时关联方亏损和补贴也将结束。

对2012年的影响：收入降低、利润率和回报率提升

如果我们剔除不锈钢特钢业务，宝钢11年上半年的钢材生产毛利率或将从8.8%提高到10.8%。事实上，尽管不锈钢特钢业务贡献了13%的营收，其在毛利总额中仅占0.8%，毛利率仅为0.6%。我们估计宝钢2012年的总销量将减少250万吨（相当于10%）。

估值：维持“买入”评级和7.9元目标价不变

资产出售仍需得到股东批准，资产价值评估报告将由独立第三方提供。一旦公司披露更多细节，我们将会在模型中加以反映。我们的7.9元目标价是根据1.2倍市净率得出的。

(瑞银证券)



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