主题：南方航空：需求增速环比回落 客座率同比反升

12月公司运营数据跟踪：

需求增速比11月明显回落

RPK 同比增长11.6%，其中国内、国际、地区分别同比增长6.9%、34.6%、16.0%。在国内航线的影响下，需求增速比11月明显回落。受运力较快增长的拉动，我们预计今年春运量增将好于去年，此外公司增投的主要国际航线澳洲，进入旅游旺季。

运力增长14%，与11月基本持平

ASK 同比增长14%，其中国内、国际、地区分别同比增长9%、35.5%、17.5%。母公司引进客机4 架次，子公司厦航退出2 架737。南航集团去年65%以上的新增运力都于下半年集中交付，ASK 增速呈现前低后高。尤其进入冬春航季换季以来，ASK 增速明显提高。

客座率高位同比下滑，国内票价同比持平

客座率为77.8%，其中国内、国际、地区各为79.7%、71.7%、70.6%，与去年同期分别下滑1.6、1.6、0.5、0.9 个百分点，国内航线也开始反升为降。国内票价同比基本持平，持续11月以来的状态；国际票价同比下滑的趋势未有改观。受春运和澳洲航线进入旺季的影响，国内和国际票价将呈环比提升。

12 月人民币汇率升值0.7%，汇率远期现贬值迹象


2011 年12 月，美元兑人民币汇率为6.3009，环比升值0.7%，预计南航实现汇兑收益4 亿元。而汇率远期显示，人民币汇率未来一年存在贬值预期，给明年整体业绩带来压力。

盈利预测

我们维持前期预测，基于2011-12年人民币升值5%、3%的假设条件，预计公司2011-12年EPS分别为0.65、0.57元，维持“持有”评级。

风险提示

减值准备大幅计提，业绩低于预期。油价大幅上涨。



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