主题：南方航空：国际化战略重点由量增转为质升

投资要点

近期，我们独立调研了南方航空公司，就2012 年公司的基本情况和近期的经营形势与公司相关工作人员进行了沟通，要点如下：

2012年公司运力继续较低增长

公司2012 年预计引进飞机57 架，按照11 年趋势，我们预计全年预计新增40-45 架飞机，飞机数增长9.5%左右。

按照民航2012 年全行业150 架新增运力计算，南航增速应与行业增长基本一致。

国内市场将着力提升核心枢纽地位

2012 年公司在国内市场的运力将主要投放在广州、北京、乌鲁木齐和重庆四大基地，着力提升公司在四大基地的市场份额，同时也在四大基地加大力度发展枢纽中转航线。我们预计，南航2012 年国内航线的重点仍然是确保核心市场的收益水平。

国际化战略重点由量增转为质升

公司在连续两年高速发展国际航线之后，2012 年预计将把工作重心由提升国际航线规模转变为强化国际航线的经营效益。公司将国内国际中转、第六航权应用、两舱营销、航空产品策划等方面提出更多的举措。

货运业务前景堪忧

目前公司货运业务也处于不景气状态，预计全货机业务2011 年亏损。2012 年公司不会引进新的全货机，同时正在寻找合适的合作伙伴发展航空物流业务。公司加入国际货运联盟将有利于提升公司的货运网络。但我们认为，公司发展国际货运业务面临巨大的竞争，2012 年公司全货机业务的亏损额有可能进一步加大。

欧盟征收碳税短期内对公司影响不大

欧盟自2012 年开始对进出欧盟的航班征收碳排放费用，预计南航2012 年因此约产生2 亿元左右的额外费用。虽然目前碳税对公司的整体盈利状况影响较小，但随着公司欧盟航线的增长，以及每年免费排放配额的减少，公司在未来10 年有可能面临较大的费用支出。

投资建议及评级


我们预计11、12、13 年公司EPS 分别为0.71、0.53、0.58 元，相对应1 月4 日收盘价的PE 为6.5、8.7、7.9 倍。公司12 年受国内国际航空需求减弱以及人民币升值幅度减少影响，业绩将有所下滑。下调公司“强烈推荐”评级至“推荐”。公司股价已经基本反应了市场的悲观预期，下跌空间较小，目前应等待需求好转带来的买入机会。

风险提示

国内宏观经济紧缩以及油价上涨将影响公司业绩增长。



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