主题：国债期货：推动投资观念转变

2012年01月20日 01:52 期货日报
　　近年来我国金融衍生品市场发展迅速，2010年沪深300(2468.350,46.16,1.91%)股指期货合约成功上市交易。按照常规发展方式，继续推进其他期货合约上市，如除股指期货以外的国债期货、外汇期货等金融期货品种，将更加有效地拓展市场规模，完善市场功能。根据我国期市现阶段的需求和发展方向，国债期货未来将成为我国金融期货市场的重要成员。

　　国债期货虽然也属于金融期货，但与股指期货有一个最大的区别，即国债期货是采用现货交割模式，这可能会让长期进行股指期货交易，并且习惯于增补价差完成交割的投资者感到不适应。虽然同是实物交割，但是国债期货与普通商品期货在交割上的差别仍然很大。以美国国债期货市场为例，芝加哥交易所提供短、中、长期国债期货合约的交易服务，每一个期货合约都有各自的交易指标，在交割中，国债期货允许使用不同的国债进行交割。但由于国债期货并没有直接对应的现货，尤其是中长期国债期货，其对应的现货体实际上是一篮子可进行交割的国债现货的组合，这一点与直接对应沪深300指数的沪深300股指期货完全不同。在交割过程中，不同的可交割国债会被规定一个交割系数，这一交割系数一般在交割周期公布，交割系数和期货合约价格的乘积决定了需要完成交割的国债现货的总价值。

　　因此，国债期货的交割体系比较复杂，交割风险也比一般的金融期货要高。交易所一般会以一定的价格标准，如20年期、6%利率的国债价格基准，为不同的交割国债进行交割系数设定。国债持有者在交割期前交易时还需对自己持有的头寸进行合理的定价预估，这使得国债期货交易要比一般期货品种繁琐得多。

　　价格表现方面，国债期货与一般商品期货和股指期货也有差异。普通商品期货的实物由于需要存储，持有成本一般不可避免，如仓库管理费用等，通常商品期货价格会高于现货价格。国债现货在持有过程中不仅不会有存储成本，而且还有利息收益，因此，未来交割的国债期货的价格要比国债现货价格低。合约到期时的国债交割价格等于期货价格乘以国债相对应的交割系数后与国债应计利息之和。

　　由于有利息收益，国债期货提前交割的情况并不常见，持有国债期货到交割期的空头面临买入国债现货完成交割的情况。在不同的时间，不同期限和利率的国债价格波动情况都不一样，债券市场价格也不相同。债券价格短期内的波动还是会使国债在交割时的成本不同，因此空头交割时都会选择现货交割买入成本最低的时机和品种完成交割，选取“最省钱”的现货交割成为国外国债期货空头的投资目标。正是这种交割品种和时机的选择，使得国债期货在某种程度上与期权的属性相似。

　　在进行套期保值操作时，国债期货和其他品种也有一定的差别，这种差异主要在套保比例上。一般现货对应的套保比例都是通过标的物价格或收益率进行计算的，国债期货对应一系列交割国债集合，并且存在“最省钱”的交割现货，其套保比例就是由“最省钱”的国债现货的基点价值或久期来确定的。

　　综合来看，国债期货和我国其他正在交易的期货品种有明显的差异。国债期货一旦推出对市场多元化将是一个重要的补充，期货投资者需要转变传统的投资观念和思路，以新的角度来接受国债期货。(作者单位：光大期货)

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