主题：雅戈尔细解百亿投向

相比一件件衬衫地卖，可出售金融资产的爆发式增长和房价飞升，对于雅戈尔集团股份有限公司（600177.SH，简称“雅戈尔”）无疑更令人兴奋。但现在麻烦来了，房地产市场周期效应开始显现，资本市场的风险也已逐步累积。

　　现在看来，房产市场和资本市场形势阶段性转淡的形势之下，只有释放和强化服装主业的信号才能够给人以更多的信心。“未来雅戈尔更关注的是渠道、研发能力以及企业间兼并、区域品牌并购的投入。我们计划在服装渠道上再投入百亿资金。”雅戈尔董事长李如成6月24日对本报说。

　　服装渠道

　　百亿资金投向服装渠道，这是雅戈尔未来在服装领域的资金规划。此前，雅戈尔仅在2007年一年的投资就高达100多亿，当然这些都在服装产业之外。

　　近年来，跻身中国服装百强前列的雅戈尔显然在地产、金融方面受人关注的程度更高。截至2007年11月27日，雅戈尔出资35.88亿元认购海通证券股份有限公司(600837.SH，简称“海通证券”)1亿股定向增发股份后，雅戈尔在金融类资产上的投资规模已达到230亿元左右，是公司净资产的1.5倍。

　　“如果没有金融和地产，雅戈尔不可能有两百多亿的资产。”李如成毫不掩饰金融地产对雅戈尔的贡献度。

　　国际市场并未无视雅戈尔的金融收益。美国高盛曾派出两位副总裁与雅戈尔洽谈，希望达成服装品牌并购的交易；2008年5月份，李如成前往美国，又有多家美国品牌希望出售股权给雅戈尔，“为什么找我们雅戈尔，为什么不找其他的企业？我现在手中有100多亿的金融资产随时可以投资。”

　　不过，李如成对雅戈尔“核心竞争力”的定位并不在此。“品牌、渠道依然是雅戈尔的核心竞争力。”李如成说。

　　2007年末，雅戈尔服装业在衬衫、休闲服的主营收入保持30％以上的增长，西服也保持了近14％的销售增长。

　　和前两年相比，雅戈尔门店数有所下滑，但“有了自己的渠道以后，即使我们今天犯了某一个程度的错误，明年我们还可以重新来做，我们自己的内容可以自己来决定。”李如成说。

　　现在雅戈尔基本上80％的销售都是通过自己的渠道在做。李如成还计划在五年之内要拿出100个亿来投入到渠道建设。

资金问题

　　尽管坐拥大量可随时套现的金融资产，2007年年报公开数据计算显示，去年其资产负债率已超过60％。如何持续既有的投资神话，如何把投资与实业并列的管理结构进行调整，以避免波动较大的金融业务对公司业绩和股价的冲击是雅戈尔所面临的重要课题。

　　不过，正如李如成自己所说，忧患始终存在。“2006-2007年的金融资本膨胀太快了，肯定有问题，大家都是一种盲目的心态。房地产也是一样，一个行业没有可以连续十年暴涨的，需要一个停顿。”

　　一个更为现实的问题也同样摆在面前，中金公司的调研报告指出：“雅戈尔仍积极加强品牌经营，但短期内难以明显见效，而2008年房地产结算收入将明显增加，但由于宏观调控没有放松，毛利率有所降低。同时，公司利润主要来源于股权投资，资本市场波动剧烈，未来业绩有低于预期的可能。”

　　“过去一年，雅戈尔投(资)出去100多亿，而盈利在20亿左右，手头还是比较紧张的。”一位上海投资管理公司的高层在接受媒体采访时表示。2008年第一季度报表中显示，雅戈尔资产负债率约为61.1％，短期借款和长期借款占负债总额的比例也比去年有所提高。

　　2008年2月底前公司发行了总额为18亿元人民币的短期融资券。在公告中，雅戈尔称短期融资券的发行有助于公司改善负债结构、降低融资成本。

　　李如成强调：“我们内部是把服装和房地产的资金链放在一起来规划的。人有的时候会感冒，有时候感觉不健康，不舒服。中国整体的经济发展，我认为跟我们全世界，跟我们管理者的看法是一致的，肯定未来是看好的。所以，我个人认为这次调整对雅戈尔来讲是非常有利的一个机遇。”


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