主题：复星医药：扩大胰岛素产业竞争力 维持买入

公司公告称鉴于当前国内胰岛素市场结构的变化，公司拟将“重组人胰岛素产业化（原料+制剂）项目”变更为“重组人胰岛素及类似物产业化（原料+制剂）项目”，新项目总投资为人民币51，076 万元，其中：以募集资金投资人民币37，147 万元、其余投资人民币13，929 万元由江苏万邦自筹。由于新投资项目与原拟投资项目中的部分建设内容相同，本次募集资金投向实际变更金额为人民币22，186.21 万元，变更金额占该项目募集资金净额的59.73%。

我们的观点：

胰岛素类似物增长迅速：我国接受诊疗的糖尿病患者约2000 多万，而当前诊断率不足3 成，即尚有近7000 万病人未接受治疗。在糖尿病治疗中，胰岛素产品几乎是所有病患控制血糖最基本且最重要的手段，动物胰岛素、人胰岛素和胰岛素类似物合计占有糖尿病市场45%的份额。近几年的数据显示，当前国内胰岛素市场结构正在变化，第三代胰岛素产品——胰岛素类似物增长迅速，且已成为市场的主力产品。若重组人胰岛素和胰岛素类似物均以目前增速发展，我们预计到2012年胰岛素类似物将超过重组人胰岛素的市场份额。

公司改变募投项目，扩大胰岛素产业竞争力：公司重组人胰岛素的募投项目原定于2011 年底建成，但是建设期间国家推出实施新版GMP，公司为了直接建成符合新版GMP 的项目，略微放缓节奏、在政策明朗后再行建设，我们预计土建和安装等工程将在2012 年底全部建成。公司同时也掌握了胰岛素类似物——甘精胰岛素和赖脯胰岛素的产业化生产技术，且可以与重组人胰岛素公用生产线，公司将继续进行相关设施的建设，预计将在2015 年初全部建成。

预计本次变更不影响江苏万邦短期业绩：我们认为江苏万邦短期内仍以动物胰岛素为主，虽然在胰岛素中占比仅略多于2%，但是由于价格低廉，在国内仍然有一定的市场需求。其市场定位将会在中低端市场，即广大的农村及城镇地区，与处于中高端市场的重组人胰岛素竞争相对有限。

我们预计该业务仍能保持一定的增长。而从中长期来看，万邦介入重组人胰岛素和类似物的业务后，预计会显著增厚公司业绩。

当前医药行业估值下降有利公司投资：当前医药行业的利润增速下滑至20%左右，二级市场生物医药的市盈率也降至低点。而公司利润中约有1/3 来自股权投资，我们认为当前市场将有利于公司以更低的价格收购股份——无论是控股形式，还是财务投资形式。我们认同公司对医药市场的判断，无论短期政策如何，行业长期需求始终存在，所以市场下行其实是股权投资最有利的时机。等到政策明朗、行业增速恢复，公司将有望显著受益于本轮市场调整带来的投资机会。

盈利预测：我们维持原来盈利预测，预测公司2011-2013 年每股收益分别为0.71 元、0.71元和0.88 元，维持公司买入评级。（东方证券）


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。