主题：基金投资重点转向低估值


2012年01月31日 07:48　深圳商报　
64家基金公司旗下所有基金的2011年四季报昨日披露完毕。对于广大基民和读者而言，最大的关注点，无疑是基金在刚过去的四季度中作了那些较为明显的投资调整，以及其中的借鉴意义。

　　仓位配置“波澜不兴”

　　2011年四季度的行情可谓“一唱三叹”，走势吊诡，基金作何判断和应对呢？

　　天相统计的基金四季报显示，基金在四季度中没有太多的操作失误，而是普遍采取了以静制动的应对策略。股票仓位方面，基金基本上分为三个团队，首先是规模较大的基金公司，尤其是业内前五大基金整体依旧保持较低的仓位，显示他们比行业内其他公司要更加谨慎。与之相比，业内其他基金公司包括二线、三线的公司构成了另一个群体，他们在执行一种比大基金团队要更加乐观的操作策略。

　　除此以外，2011年整体业绩相对靠前的基金则构成了一个新的群体。在2011年前三季度他们普遍采取了低仓位策略，并大批量配置低估值行业。2011年的四季度中，他们或继续维持低估值行业的超额配置，或大幅提升整体仓位，为2012年积极布局。

　　总体上看，2011年的最后一个季度，基金均保守度过，不过不失的结局应当算近几个季度中还算不错的应对了。

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行业配置“大操大办”

　　相应于仓位配置的波澜不兴，行业配置方面，基金则可以算是大操大办。从整体上看，基金在2011年最后一季选择了增持低估值，而放弃相对估值较高且成长前景较为稳定的高成长股。这本身是个罕见的大胆动作。

　　从结果看，这一操作也获得了市场的一定认可，从当季表现看，基金增持的一些稳定类个股整体业绩表现较好，当季度平均跌幅在8%以内，而基金减持较多的个股整体跌幅超过14%。除去基金自身操作影响外，“以低估值作防御”的思路获得了其他投资者群体的认可，恐怕也是重要因素。这或许是堪比当年的“抱团取暖优质股”策略的地方。

　　根据天相统计，四季度末基金增持的五大行业分别为金融保险业、食品饮料、房地产业、社会服务业、电力煤气及水的生产和供应业。而基金减持的行业则主要集中在强周期行业，以及批发零售行业，减持幅度由高到低分别是金属非金属、采掘业、石油化学塑胶塑料、机械设备仪表和批发零售贸易业。

　　从布局角度看，基金为2012年配置的重点行业已经非常清晰，分别是金融保险、食品饮料、医药生物制品、信息技术。这些行业是值得投资者重点关注的。


　投资重点转移到低估值

　　四季度中，基金还有个新的投资特点，就是策略重点的转移。比如最为明显的金融行业上，2011年全年，基金都在做加仓金融的动作，但及至2011年末，基金平均持有的金融股仓位仍然只有10%，低于基准一半的比例。这大概是因为，基金对于宏观和银行业融资节奏、坏账前景等诸多问题存在担心的缘由。

　　但恰恰是这个增仓“问题行业”的动作，在2011年内获得了其他投资群体的群起响应，2010年末和2011年中，汇金公司几度增持国有商业银行。2011年末社保基金增仓股市，2011年四季度大型保险公司增持国有商业银行等。可以看到，其他投资群体对此的响应，其热烈程度甚至超乎基金。

　　也因此，金融行业作为过去几年机构整体低配的行业，作为一个融资规模和节奏远高于其他行业的板块，能在2011年中明显跑赢指数基准。这样的市场特点无疑是值得关注的。

　　同样作为经典案例的是地产行业，2011年四季度中，基金对于地产的增持比例达到0．65个点，季度末持有4．91个点。其中固然有房地产所谓调控政策到底的迹象，更多的是因为，过去一年房地产股整体强于大盘的坚挺走势。

　　盘点下四季度末配置房地产股最多的几家基金，可以发现，他们的排名在2011年都不差。截至四季度末，基金持有地产行业占比最高的十大基金分别是，上投优势、富国天瑞、中海环保、中欧小盘、中海量化策略、易方达科翔、易方达精选、中银策略、诺安成长、华夏精选。上述基金最低配置地产股17．26%，最高配置到55．48%(上投中国优势)，堪称大胆。

　　而诸如上投优势、富国天瑞这样，敢于在2011年从头至尾高仓位持有地产股的基金，尽管其中的决策理由让很多同行所不认同，政府对地产股调控也从来没有放松过，但最终证明，这样决策仍然是挣钱的，基金的排名也相当靠前。这样的操作无疑短期内是成功的。

　　这样的结果或许值得行业共同探讨。(周 宏)