主题：上海机场增长动能趋缓 下修财测

2008 年增长动能趋缓，下修获利预估我们近期拜访上海机场，公司重申2008 年可能无法达成3,500 万人吞吐量的目标。今年前五月旅客运量仅增加3.4%，主因国际线旅客减少5.8%，而单单5 月份则同比下降10%，全球需求转弱与中国安检趋严为主因。旅客成长率8 月可能因奥运而反弹，但由于全球需求仍低，动能仍将回落。反观国内需求仍强，且T2 与R3 投入运营， 2009 年旅客吞吐量将重启两位数增长。考量增长趋缓，我们将2008 与2009 年获利预估下修为0.7 与0.89元(原0.77 与0.9 元)，但维持2010 年1.14 元的预估。
　　国内需求仍然稳健，支撑未来获利增长由于中国经济增长率仍高，人均所得成长，且国内航空旅游普及率相对较低，我们认为国内航空旅游业务将维持稳健。国内航班2/3 月环比增长4-5% (无4/5 月资料)，3/4 月载客率持稳于76%。虹桥机场因运能限制，每日约60 个航班转至浦东机场，浦东机场将大幅受惠，因虹桥机场的扩建要到2009 年底才会完工。
　　航空燃油价格上调，获利率将改善国内航空公司的燃油价格由政府控制，近期价格上调15%有助于改善公司持股40%的航油供应站之获利率，该业务2007 贡献获利2.89 亿元，占比17%，预估此项业务每年将增长30%以上，为公司稳定的获利来源。
　　运营模式改善，零售店贡献利润提高公司在T2 的零售店面积为T1 的两倍。在目前的合约下，公司在旅客吞吐量达到某一程度时与零售商分拆一定比例的营收。与T1 零售店的合约也将转为新的模式，但可能需要较长的时间才能完全转换。此业务2007 年贡献营收24%，预估2008 年占比将增为26%。


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