主题：广州药业：业绩向好利润率持续上升 推荐

业绩逐步向好，营业利润率持续上升。2011年公司实现营业收入54.39亿元，同比增长21.40%；实现净利润2.88亿元，同比增长7.64%，业绩符合我们之前0.37元的预期。其中，第四季度实现营业收入13.17亿元，同比增长25.19%，环比增长0.94%。由于2011年下半年的中药材价格持续回落，使得公司消渴丸和华佗再造丸等制剂产品成本大幅下降（其中以消渴丸为代表的糖尿病药物营业利润率由2011年中报的49.77%恢复至年报的57.28%），因此第四季度单季度主营业务利润率开始大幅回升（2011Q1-2011Q4主营业务利润率依次为：24.28%，23.49%，23.85%，28.08%）。目前中药材价格仍在低位徘徊，我们预计公司今年的成本压力将得到有效缓解，业绩将逐步向好。

合营企业业绩增长迅速：王老吉维持快速增长，诺诚生物恢复盈利。合营企业王老吉2011年实现营业收入19.30亿元，净利润14.23亿元，净利润同比增长35.36%。其中，除王老吉颗粒业绩快速增长（同比增速24%）外，王老吉润喉糖和小儿七星茶也取得大幅增长（同比增速分别为39%和23%）。王老吉系列产品销售的持续向好是集团大健康产业业绩快速增长（我们预计增速保持在20%以上）的有力保障。另外，诺诚生物2011年实现狂犬疫苗批签发195万人份（据中检所数据），同比增长174%；实现营业收入1.70亿元，净利润0.35亿元，已经实现扭亏为盈。

业绩逐步向好，营业利润率持续上升。2011年公司实现营业收入54.39亿元，同比增长21.40%；实现净利润2.88亿元，同比增长7.64%，业绩符合我们之前0.37元的预期。其中，第四季度实现营业收入13.17亿元，同比增长25.19%，环比增长0.94%。由于2011年下半年的中药材价格持续回落，使得公司消渴丸和华佗再造丸等制剂产品成本大幅下降（其中以消渴丸为代表的糖尿病药物营业利润率由2011年中报的49.77%恢复至年报的57.28%），因此第四季度单季度主营业务利润率开始大幅回升（2011Q1-2011Q4主营业务利润率依次为：24.28%，23.49%，23.85%，28.08%）。目前中药材价格仍在低位徘徊，我们预计公司今年的成本压力将得到有效缓解，业绩将逐步向好。

合营企业业绩增长迅速：王老吉维持快速增长，诺诚生物恢复盈利。合营企业王老吉2011年实现营业收入19.30亿元，净利润14.23亿元，净利润同比增长35.36%。其中，除王老吉颗粒业绩快速增长（同比增速24%）外，王老吉润喉糖和小儿七星茶也取得大幅增长（同比增速分别为39%和23%）。王老吉系列产品销售的持续向好是集团大健康产业业绩快速增长（我们预计增速保持在20%以上）的有力保障。另外，诺诚生物2011年实现狂犬疫苗批签发195万人份（据中检所数据），同比增长174%；实现营业收入1.70亿元，净利润0.35亿元，已经实现扭亏为盈。

随着公司疫苗工艺的进一步规范和稳定，我们预计公诺诚生物2012年的净利润将实现快速增长，从而进一步大力提升广州药业的投资收益。

出口业务增长快速，打造“广药”国际品牌。公司在2011年积极在欧洲和澳洲出口销售心脑血管药物（如华佗再造丸和昆仙胶囊等），取得很好的经济效益，实现销售收入2.26亿元，同比增长55.67%。随着公司国际化进程的推进，具有较多优质优价民族医药产品的“广药”将成为知名国际品牌。公司未来业绩也将得到大力提振。

公司加强药品安全监控和环境保护，增强社会责任感。公司于2012年2月17日发布2011年度社会责任报告，就广州药业加强药品安全监控和环境保护的不懈努力进行详细叙述。由此我们看出，广州药业在做好公司产品经营的同时，也不忘作为一家企业的强烈社会责任感。这也将大幅提升公司的形象和声誉。

广药集团积极整合，将实现集团效益最大化。目前公司资产重组进展顺利，方案已经通过广州市和广东省国资委的审批，已经提交给国务院国资委审批。预计2012年内可完成重组，重组后将实现优势资源互补和快速发展，从而将实现集团效益最大化。

维持公司“谨慎推荐”的投资评级。不考虑公司重组的影响，我们预计公司2012年和2013年的EPS分别为0.46元和0.56元。以公司2011年11月7日停牌时股价13.14元来计算，其2012年和2013年市盈率分别为29倍和24倍。由于公司业绩逐步向好和资产重组存在不达预期风险，因此我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示：1、王老吉品牌租赁权纠纷升级；2、公司重组不达与其；3、中药材价格快速上涨。



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