主题：复星医药：股东增持 看好公司长远发展

事件

2012 年2 月22 日，复星集团通过上海证券交易所交易系统买入方式增持本公司824，107 股股份，约占公司已发行股份总数的0.04%。本次增持前，复星集团直接持有本公司915，122，529 股股份，约占公司已发行股份总数的48.05%；本次增持后，复星集团直接持有本公司的股份数量为915，946，636股，约占公司已发行股份总数的48.10%。

复星集团拟于未来 12 个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持本公司股份，累计增持比例不超过本公司已发行股份总数的2％（含本次已增持股份）。

我们的观点

股东增持，或认为公司股价被低估：

我们认为公司股东此次增持，将有助于提振市场对公司的信心。国药控股[21.00 3.96%]最新股价为20.50 港元，公司持有其7.7 亿股，按照国控市值折算后即使打七折，仍对应90 亿人民币的市值；2011 年公司自身工业收入规模可能在40 亿左右，按10%净利率计算对应利润约4 亿，即使以2011 年20 倍PE 计算，仍对应80 亿人民币的市值；而持有的财务投资经测算对应约30 亿人民币市值。所以公司市值合计至少达200 亿，而目前股价对应的只有175 亿，仍有15%的空间。此外，上述估算已经非常保守，比如国控渠道对公司工业销售有促进作用，可能不需要打到七折这么厉害；再如公司2011 年以及未来几年内生增长可能达25%，而外延扩张更是使得工业规模可能在2013 年达到百亿（外延扩张暂未在盈利预测中体现），所以工业只给2011 年20 倍估值也很保守。

看好公司长远发展：

公司子公司众多，但是拳头产品也在逐渐凸显。我们预计2011 年公司氨基酸系列产品收入规模超6 亿，阿托莫兰也达到5 亿，此外亿元收入规模的生化胰岛素也有一定增长。公司新收购的雅立峰和奥鸿不仅会贡献收入，而且可能对公司净利率也能有所提升。此外我们认为2011 年是公司费用率的高峰，一方面借款和债券导致财务费用高企，另外投资人员的费用也较高。而随着H 股发行工作的进行，我们预计2012 年财务费用将有所下降，而且随着投资团队归到集团（医药团队仍在公司），未来人员费用也将有所下降。

财务投资给公司带来收益和现金流：

公司有相当强的财务投资能力，一方面以控股为目的寻找标的，比如雅立峰和奥鸿就是这种方式买到的优质公司；另一方面如果原公司管理层有意自行上市，则公司采用财务投资的方式，投资成功率和报酬率在业内领先。所以虽然市场对这块业务颇有疑虑，公司还是无法割舍这样一个赚钱的业务。我们的看法是，至少把管理费用中为投资团队支付的大量费用、以及为投资计提的减值准备等，放到投资这里与其配比，而不能仍放在经常性损益的管理费用中拉低工业部分价值。

盈利预测及评级

为体现2011年大量借款和债券带来的财务费用，我们调整盈利预测，预计公司2011、2012和2013年每股收益分别为0.65元、0.65元和0.84元（原预测0.71元、0.71元和0.88元），维持公司“买入”评级。随着公司后续并购的进行，预计2012和2013年的利润仍有向上的空间。(本文来源：东方证券)


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