主题：广州药业:期待资产重组方案出台

011年公司实现收入54.4亿元，同比增长21%，实现净利润2.88亿元，同比增长8%，每股收益0.35元，略低于我们0.36元的预期。扣非后净利润2.66亿元，同比增长14%，每股收益0.33元。2011年第四季度公司实现收入13.2亿元，同比增长25%，实现净利润4754万元，同比增长20%。公司推出每股派发0.1元股息的利润分配预案。

制药收入平稳增长，毛利率下降：2011年公司制药收入25.4亿元，同比增长16%，毛利率44.7%，同比下降3.2个百分点，主要是原辅包材价格和人工成本持续攀升。医药贸易收入20.5亿元，同比增长20%，毛利率同比下降0.8个百分点；其他贸易收入7.6亿元，同比增长50%，毛利率同比上升0.2个百分点。主要产品中，王老吉凉茶收入同比增长29%；消渴丸收入5.2亿元，同比增长5%；狂犬疫苗收入1.7亿元，同比增长223%。

各子公司增长平稳：公司业务主要在子公司：王老吉药业（收入同比增长24%）、奇星药业（23%）、潘高寿药业（22%）、敬修堂药业（20%）、陈李济药厂（20%）、医药公司（19%）、星群药业（18%）、采芝林药业（12%）、中一药业（9%）。

其中陈李济、敬修堂、王老吉药业、诺城公司等收入增速加快，星群药业和采芝林药业收入增速放缓。

应收账款和存货影响现金流：2011年公司期间费用率同比下降2个百分点，主要是公司严格控制了管理费用增长。每股经营活动现金流-0.22元，主要是应收账款和存货较期初均大幅增加。

期待资产重组方案出台：我们维持公司2012-2013年每股收益0.43元、0.52元，预测2014年每股收益0.60元，同比分别增长22%、20%、15%，对应的预测市盈率分别为30倍、25倍、22倍。短期估值偏高，考虑到广药集团正在筹划广州药业、白云山的重大资产重组，公司产品线丰富，增速有可能超我们预期，我们维持“增持”评级。



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