主题：上海机场：流量低增长 业绩实现较快增长

公司2012年可能会面临较多的催化剂，包括内航外线提价以及资产注入等。
业 绩简评

上海机场2011年实现净利润15亿元，EPS0.78元，同比增长14.7%。

经营分析

世博高基数及日本地震导致公司国内国际流量增速缓慢：2011年公司整体起降架次和旅客量同比增速分别仅为3.6%和2.1%，世博高基数导致浦东机场国内航线旅客量比全国整体增速低了约8个百分点，而日本地震也导致国际航线比全国平均水平低2.6个百分点。

公司收入增速高于流量增速：公司2011年实现总收入46.11亿元，同比增长10.15%，收入增速明显高于流量增速，其中航空收入（含航空相关收入及地面服务收入）为33.73亿元，同比增长5.38%，公司单位流量的平均服务价格上升了3%左右，非航收入为19.13亿元，同比增长17.65%，抵港免税驱动公司商业餐饮租赁收入同比增长23%。

业绩增速高于收入增速：由于公司的成本比较固化及投资收益较快增长，经营杠杆驱动公司业绩增长继续高于公司收入增长，增速明显高于收入增速，公司收入净利率进一步上升，由2010的31.31%上升到本年度的32.52%，2008年最低时仅为19.1%。

展望

随着世博因素的消失，国内航线的增长率预计将能够达到国内平均水平，我们预计2012年将同比增长8%；而地震影响趋于消失，美日等签证政策的放松、欧美经济的复苏将共同驱动国际航线保持较快增长，我们预计国际航线的增长将达到10%左右；流量的增长以及公司商业流程改造将驱使非航收入继续保持较快增长。

公司2012年可能会面临较多的催化剂，包括内航外线提价以及资产注入等。

盈利预测及投资建议

我们维持原来的盈利预测。不考虑收费并轨和整体上市，预测公司2012-2013年每股收益分别为0.95元和1.15元（若考虑并轨和整体上市，预计合计EPS增厚0.2元左右）；考虑到公司未来几年的复合增长率将达到20-30%，我们认为可以给予公司2012年18-20倍PE，对应2012年0.95元的保守EPS，预测公司合理价格为17-19元，维持“买入”评级。



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