主题：上投摩根基金：资源短缺时代的投资视角

2012年03月01日 07:40张军中国证券报

　　2012年伊始，金属价格就出现自2010年12月以来的最佳单月表现，伦敦金属交易所基本金属期货价格指数1月份上涨11%。而铜价从年初至今，最高每吨上涨1000美元，涨幅超过8.32%。金属价格的上涨也提升了矿业公司股价表现，一些优质的天然资源基金获利不菲。截至2月17日，JP摩根全球天然资源基金自年初以来已上涨15.25%。

　　铜价的上涨，显示出投资者对全球宏观经济前景的乐观预期，特别是对中国进口需求强劲的预期。中国的铜消费量占全球的40%，难怪铜投资者一直忙于揣测中国买家的动静。麦格里证券预测，2012年即使欧洲经济陷入衰退，全球铜生产量和消费量都将增长2%左右。我认同麦格里对铜需求增长的判断，但对铜产量的增长持怀疑态度。



　　我对铜产量的看法源于这些年来太多项目受各种因素影响进度和产量的事例，有的因为气候异常，有的因为工人罢工，有的因为缺水，有的因为矿石品味下降，等等。以“铜矿之国”的智利为例，该国的铜资源储量占世界总储量的1/3，产量和出口量均为世界第一。2004年智利铜产量约480万吨，2011年产铜530万吨，8年间产量仅增长了50万吨。由于矿山过度开采，矿石中铜含量的日益下降，从现在到2020年，智利铜的年产量将减少100万吨。假设目前的全球铜消费量每年无增长，全球铜矿会在30年内消耗殆尽。之后就要靠废铜回收利用了。

　　不单单是铜，多种基本金属都出现了供求失衡的局面。以制造飞机的钛为例，2008年前，上游钛精矿行业因为定价机制的原因，利润一直被压制，无开矿扩产的积极性。随着一些小矿商的关停退出，钛精矿供给减少，行业集中度提高，钛矿资源集中在4-5家大公司手中，钛精矿出现了明显的供需缺口。随着来自钛白粉企业的需求拉动，这一缺口有进一步拉大的趋势。JP摩根全球天然资源基金投资的钛矿巨头之一Iluka Resources公司股价因此自2010年初的3.5澳元涨到今年1月的18澳元，创出历史新高。

　　普通投资者可通过投资天然资源商品期货和基金，在天然资源紧张的供求对比中寻求收益。后者因进入门槛低，更适合中小普通投资者。投资天然资源的基金也有两种，一种是直接投资商品的基金，另一种是投资于从事资源开采等活动的公司股票基金。投资者可以在了解产品的风险收益特征后，进行选择。大致来说，后一种基金的回报不仅仅和资源品本身的价格关联，还和公司自身的运营管理、技术、成本、杠杆率等因素有关，这对资产管理公司的专业能力提出了更高的要求。

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