主题：上海机场(600009):日韩航线明显反弹及机场收费并轨有望驱动业绩增长

2011年EPS为0.78元,基本符合预期
2011年,公司营业收入46亿元,同比增长10%;归属母公司净利润为15亿元,同比增长14.4%; EPS为0.78元,基本符合预期(我们预测为0.80元)。
世博高基数令航空性收入增长放缓,商业租赁收入步入高增长周期
因2010年世博高基数影响,2011年旅客量及飞机起降仅同比增2.2%/3.8%,致使航空性收入仅同比增长5%;2010年以来,公司免税及非免税商业租赁业务已相继跨入提成阶段,驱动商业租赁收入2011年同比增长23%;航空油料投资收益同比增长9%,但较2011年中期42%增速明显放缓,主要源于7月起国内航油与国际油价联动(1个月1调价);德高动量投资收益同比增长22%。
2012年:机场收费一次并轨及日韩航线反弹或推动公司业绩增长
我们预计:内航外线收费最晚于2012年底一步并轨至外航收费水平,并轨有望增加公司业绩15%左右;因2011年低基数效应,占公司国际及地区航线40%的日韩航线旅客量或于2012年4月起明显反弹;加之东航或将加密日韩航线,上海机场航空性收入及商业租赁收入均有望明显增长。
估值:维持公司“买入”评级,小幅下调目标价至16.30元
鉴于我们预计公司2012年T1改造新增商业面积推迟投放及我们调降2012年航空油料投资收益,我们将公司2012/2013年EPS从0.96/1.14元下调至0.89/1.05元,我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,在WACC7.8%假设下得出新目标价16.30元;维持公司“买入”评级。


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