主题：东北证券：估值修复行情下的整理 注重配置的优化



　　周四市场受隔夜美元飙升、外盘疲软影响，市场小幅低开、窄幅整理。上证指数收于 2426 点、微跌 0.1%，而中小板和创业板上行、创业板上涨 1.06%、主题活跃。板块方面，家电、电子、信息设备、旅游以及房地产、汽车涨幅居前；而有色、钢铁、医药、食品等板块表现较弱；今日板块表现，与上周市场整体表现类似，即地产及下游+科技主线板块较好。市场在上冲 2450 点上方后如期出现小幅调整，属于正常；当下调整属于估值修复过程中的整理，幅度相对有些。

　　理由如下：

　　1、 在2 月份策略以及准备金率下调后的临时点评和本周的策略报告中，我们均明确，市场反弹至 2450-2500 一线后、 仓重的投资者可在 2450点上方阶段性减仓。应该说，本周市场上冲后的整理符合预期，料市场将维持一段时间的整理。这种整理来自于流动性改善的节奏难以和经济基本面改善的预期做无缝链接，尽管我们认同经济能够在 2 季度见底而后回升。

　　2、市场运行至今，无论是境外量化宽松还是国内准备金率调整，流动性改善是行情延续的主要归因。从第一轮欧美量宽、1 月份 A 股煤炭有色等偏上游资源品的领涨，到准备金率下调并地产调控松动预期导致的 2 月中下旬地产为代表的地产汽车家电电子等偏下游耐用品上涨、这是本轮反弹的第二阶段、也是当前阶段。目前来看，有地产家电等耐用品驱动的反弹，在指数反弹至 2450-2500 点一线有所乏力。

　　因此，从策略的角度看，由于流动性改善的方向未变且估值整体依然处于低位，因此市场回调的空间不大、依然属于估值修复过程中的整理阶段。预计未来一段时间，虽然有流动性方面的扰动也有经济面相对较弱的影响，但市场仍处于修复过程中。考虑到两会的召开，以及后续十二五规划项目的逐步落实，未来市场的驱动有望以流动性改善趋势下的投资项目推进为主线，即地产汽车券商等相关板块保持相对活跃的同时，以电气设备（核电及环保设备）、铁路基建以及水利等中下游偏基础项目投资及政策驱动的新产业等板块，有望在市场整理之后回升行情中扮演重要角色。

　　因此，尽管对信贷等数据预期不够理想，但由于超额货币供给正缺口的存在以及 PMI 指标的回升，N 重证据的角度看经济未来 1 个季度左右见底的概率更高些。流动性的改善以及估值的低位有利于中期市场估值修复的延续。

　　板块配置上，从行情驱动的角度，之前的煤炭有色、地产汽车家电未来有向政府驱动的基础项目及新兴产业投资方向转移。因此，配置上，维持券商、地产及部分电子科技等板块配置主向，同时，以布局的思路逢低配置核电特高压等电气设备、节能设备和铁路及水利基建产业链板块。

　　机构来源：东北证券

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