主题：宝钢股份:亏损资产剥离,增强公司投资价值

出售亏损资产,为搬迁铺路。公司出售不锈钢和特钢资产一方面是应为两块资产由于成本较高,长期处于亏损状态,更主要是为了配合上海市环保规划和产业结构调整计划将不锈钢和特钢资产迁离上海做准备。由于搬迁设计到拆迁、人员安置、新建厂房等等一系列问题,对公司未来业绩带来较大波动,故公司选择将资产剥离到集团,由集团来操作后期可能的搬迁事宜。
剥离资产可增厚EPS0.45元。公司转让资产账面价值为373.4亿,评估值为469.2亿,将为公司带来95.8亿的一次性收入。其中主要为两块资产在上海宝山地区土地使用权估值溢价,共计75.4亿元。考虑到95.8亿元还将征收土地增值税、企业所得税的各种税赋,我们简按40%综合税率计算,一次性收益贡献EPS0.33元。一次性收益外,不锈钢和特钢资产出售后公司可减亏15.3亿,节省各种财务费用合计14亿,这部分经营性的改善可使公司长期受益,可增厚EPS0.12元。
土地估值溢价合理。资产剥离方案中两块土地估价是市场关注焦点。目前,两块土地均按照工业工地进行估值,单位地价分别为1777元/m2和1636元/m2。我们仔细分析了两块地的估值方案总体认为估价较为合理。但如果不锈钢和特钢事业部成功迁离上海,这两块地有望转化为商业用地,估价将较工业用地大幅提升,这也是市场质疑此次交易关键所在。我们认为,转化为商业用地估价虽然能带来大量提升,但还需承担人员安置、拆迁、搬迁、新厂址土地购买、新建厂房等一系列成本,最终收益仍有不确定性,现在按工业用地估值出售虽然可能确实有部分让利,但也获得了较为确定的收益。
支付由三部分构成。此次资产出售452亿将分三种方式进行支付,公司可一次性获得现金127亿,转移银行借款100亿,以及225亿长期应收款。其中,225亿余款将在2013年-2017年平均支付,并按一年期贷款基准利率下浮10%计算利息。公司并未公布所获现金使用方式,其可使用方式可能包括:1.入股湛江项目;2.收购西宁特钢;3.向股东分红;4.留作运营资金。
股东大会通过可能性较大。此次交易还需股东大会表决,决议须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过,且经出席会议的会公众股东所持表决权的三分之二以上通过,关联股东(宝钢集团)应当回避表决。目前宝钢集团持股74.97%,也即还需约16.69%的股东通过。目前无论是宝钢股份集团外的前十大流通股东还是机构投资者占比都较小,投票权分布很广泛,所以我们认为股东大会该决议通过的可能性很大。
投资建议:我们认为此次不锈钢和特钢资产剥离不但使公司获得较大一次性收入,亏损资产剥离后也对公司未来业绩带来持续贡献。同时,公司获得充足的现金为今后可能的资本运作或业务发展都提供了支撑。尽管在与集团间利益分配上仍有些许质疑,但总体判断仍增强了公司的投资价值。公司目前估值较低,具备较强安全边际,亏损资产剥离也带来了业绩持续改善,考虑资产剥离收益后预计12年EPS0.94元,维持“推荐”评级。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。