主题：建发股份（600153）：地产业务处于上升期

公司拥有贸易、房地产两大核心业务，公司已形成以轻工、纺织服装、机电、包装材料、化工和五矿等产品为主，兼有其他类型产品多元化进出口贸易产品结构。

　　2012年供应链板块料将增长20%，受益汽车强劲增长和浆纸业务恢复性增长：中信证券表示，预计公司2011年供应链业务收入为720亿元，同比增长约20%.；拉动业绩增长的业务板块主要是汽车、钢材和矿石业务，而浆纸业务预计下滑30%左右。预计2012年公司供应链业务的复合增速为20%.，钢材和矿石业务的流量会有所控制，增速为10-20%，浆纸将出现恢复性增长(20%以上)，汽车板块增长动力依然强劲(30%)。

　　汽车和钢材仍具空间，未来三年供应链增长动力充足：中信证券认为，公司钢材和矿石业务将受益于行业的自然增长和自身实力提高带来的份额提升，预计未来三年复合增速为20%。汽车业务则受益国内豪华进口车销售高速增长，2011年保时捷等多个高端汽车品牌在华销量均超过了50%，预计公司汽车业务未来三年复合增长仍可达：30%。浆纸业务则会受益价格的底部回升，毛利率有望呈上行趋势带动浆纸业务出现恢复性增长。

　　地产业务处于上升期，变量在于政策：目前公司地产项目储备约700万平方米，中信证券预计2012年可售房源达180亿元左右，其中存量房源80亿元，新增可售房源100亿元，地产业务正处于上升期。中信证券认为公司房地产业务增长较为稳健，较强实力的股东背景保障了资金压力需求和较低的资金成本，预计未来两年房地产业务增速为20-30%。如果调控放松，未来两年的房地产业务增长可能会超出预期。

　　中金公司表示，预计公司2011、2012年每股收益分别为1.00、1.25元。中信证券表示，以住宅地产板块2012年平均8倍市盈率估值公司房地产业务为4.6元/股。供应链参考贸易类平均13倍估值水平对应的价值为6.08元。考虑到公司供应链业务板块近10种，且房地产业务影响该板块的再融资而给予一定的折价，以0.8倍的折价计算公司合理估值为8.5元，维持其“增持”的投资评级。

　　风险提示：供应链业务利润率下滑；房地产调控风险。


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