主题：民生银行08年中期业绩预告强劲 2009年前景不太明朗

民生银行公布，未经审计的08年上半年税后净利润同比至少增长110%。基于该行07年上半年人民币28.2亿元的净利润数据，这意味着其08年上半年税后净利润至少为人民币59.2亿元，占我们人民币89.4亿元的全年预测的64%以及人民币94.3亿元的路透市场预测的63%。
　　分析
　　我们认为，高于预期的08年上半年业绩可能受到低于预期的贷款损失拨备以及比预期更迅速的手续费及佣金收入增长推动。但是，较低的信贷成本在08年下半年和09年能否持续还不得而知。我们等待该行将于8月25日公布的详细中期业绩以了解更多细节。
　　潜在影响
　　虽然民生银行在2008年的盈利增长可能保持强劲，但我们认为，中国银行业/民生银行面临的主要风险是全球滞胀可能使得2009年宏观经济增长与通胀的取舍关系更加复杂化，导致信贷质量的恶化比预期更严重。
　　尽管在最近的股价下跌之后，民生银行股价对应的2008年预期市盈率和市净率（基于我们的预测）分别为12.4倍和2.0倍，估值变得更为合理，但我们维持对该股的中性评级，因为我们认为该股仍是一只高贝塔值股票，在目前艰难的宏观环境下可能更容易受到冲击，原因在于：其核心客户基础较为薄弱，高风险行业贷款比重较高（房地产和制造业贷款占45%），多年来贷款的迅速增长带来不良贷款风险，业务结构调整面临不确定性。我们维持对该股的目标价格不变。


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