主题：华能国际：具有长期价值投资 “中性”评级

公司2011年实现营业收入同比增长28%，净利润同比减少64%，每股收益0.09元。由于燃煤成本持续攀升、财务包袱沉重，导致公司盈利能力持续下滑。而新并表的滇东能源、滇东雨汪、沾化热电等严重亏损，导致公司盈利下滑依旧超过我们预期。

　　在当前国内电煤供需及电价定价机制下，火电企业的盈利改善只能是在电煤价格下行的时候。而公司管理层讨论中也提及，2011年12月以来的电煤价格回落，只反映在部分沿海电厂的盈利改善上，而中西部地区受到电煤产能整合、运输瓶颈等问题，依然无法改善目前的困局。

　　假设2012年综合煤价同比持平，电价也不进一步调整，则预计公司每股收益约为0.36元，下调评级至“中性”。虽然短期由于煤价下跌空间较小，公司股价表现不佳，但是我们认为从其资产重估、行业长期景气趋势变化的角度出发，前期股价低点4元左右仍将是长期价值投资的区域。

　　机构来源：海通证券


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