主题：美菱电器：综合优势不明显



时间 2012-3-22 10:06:32 来源 鹰眼跟踪
核心提示：冰箱行业景气下降，美菱位居冰箱行业第二集团，产品和渠道优势不明显。下调盈利预测，目前估值偏高，且短期业绩改善可能性小，下调评级。
四季度出现亏损，业绩低于预期。公司2011年实现营业收入90亿元，同比增长9%；实现归属于母公司股东的净利润1.1亿元，同比下降67%，合每股收益0.17元，低于业绩快报前我们(0.25元)和市场预期(0.30元)。除投资收益绝大部分消失影响利润外，四季度营业收入同比增长18%，但营业利润率未能提升以覆盖营业外收入下降导致单季度亏损。

空调是收入增长的主要贡献。2011年公司冰箱冰柜业务实现收入60亿元，占比67%，同比基本持平，预计今年将承受更大压力。空调业务实现收入22亿元，同比增长38%，是收入增长的主要来源。洗衣机业务规模较小(1.4亿元)增长快(102%)。长虹空调业务2009年底整合入美菱后，通过冰箱渠道复用，销售规模实现快速增长，渠道融合效果体现后增长预计将放慢。

冰箱毛利率大幅下滑。公司2011年毛利率为21.3%，同比略降2.5个百分点。主营产品冰箱毛利率下降3.6个百分点至25.4%，主因是原材料价格上涨和竞争加剧。空调毛利率上升4个百分点至12.9%，源自空调节能惠民工程退出后上调了产品价格。同时整体毛利率下降还受毛利率较低(7.5%)的出口收入增长较快(+39%)所致。今年原材料价格较低，预计毛利率将有回升。

投资收益和节能补贴大幅减少。公司2010年出售科大讯飞全部股权实现税后投资收益1.2亿元，2011年此项消失，导致净利润下降37%。期间费用率下降2.3个百分点至21%，去除投资收益后的主业营业利润率基本持平，未能弥补惠民工程补贴从2010年的2.1亿元下降至2011年的1，1亿元。

冰箱行业景气下降，美菱位居冰箱行业第二集团，产品和渠道优势不明显。我们下调公司2012/2013年EPS预测至0.19/0.21元(2012/2013年原预测为0.31/0.38元)，增加2014年EPS预测为0.24元；目前股价相对2012年PE为28x，远高于白电龙头(lOx左右)和板块平均(12x)，且短期内其业绩显著改善的可能性小，下调投资评级至“持有”。

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