主题：南方航空：挑战更多 机遇更大

南航11年实现收入927亿,同比增长19.2%,归属上市公司净利润50.8亿,同比下降12.58%,EPS0.52,同比下降25.71%,基本符合预期。

国内航线供需改善以及公司收益管理水平提升导致效益明显提升:由于公司在国内航线严格控制运力投放,叠加1-3季度行业供需的改善以及公司收益管理水平的提升,国内航线效益明显提升:客座率同比提升3.2个百分点,客公里收益提升9.7%。

国际航线增长不增收是导致利润下滑的因素之一:出于战略的考虑,公司明显加大了国际航线的运力投放,ASK同比增长34%,RPK同比增长32.6%,远高于行业水平,但效益却有所下降,客座率同比下滑1.2个百分点,客公里收益下降3.4%。

燃油成本和人工成本增长是导致利润下滑的主要因素:2011年国内航空煤油价格平均同比上涨了27%,这导致公司油料成本大幅增长39.1%,而公司人工成本预计也上升了30%以上。

国内航线:由于三大航在国内航线上运力投放均比较谨慎,再加上东部主要机场的空域都比较紧张,预计国内航线仍将是公司利润的主要来源,但由于经济的下滑以及行业运力增速的加快,公司国内航线票价水平将出现下滑;国际航线:公司在国际航线上将继续加大运力投放,后续380也可能投入到国际长航线上,整体看，公司国际航线将延续2011年增长不增收的状态。

其他因素:人民币升值预计将趋缓,而油价仍可能进一步上升,上年度公司人工成本是三季度开始上浮,这些因素将进一步蚕食公司利润。



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