主题：雅戈尔：2011低于预期 品牌服装业务健康发展

雅戈尔2011年营业收入同比下降20.49%至115.4亿元；净利润同比下降34%至17.6亿元，对应每股收益0.79元，低于预期，主要原因是房地产收益低于预期和服装业务销售费用高于预期。

　　公司拟每10股派息4元，股息支付率达51%，分红收益率达3.9%。

　　品牌服装业务健康发展。2011年品牌服装业务收入同比增长24.7%，全年净增门店157家至2,302家，同店增长速度在15%以上。毛利率提升2.8个百分点至65.7%。品牌服装业务收入占全部营业收入的比重从2010年的21%大幅提升至33%。2011年租赁费和装修费的大幅增加拉低了品牌服装业务利润率约2个百分点，主要原因是公司在2011年大量装修卖场，同时更新了较多卖场租约（租约年限通常在3~5年）。预计未来几年内租金和装修费用提升的速度会下降，品牌服装业务利润率会有提高。

　　房地产和投资业务收益低于预期。报告期内因项目周期性因素房地产交付减少32.34亿元，净利润同比下降16%，低于预期；金融投资业务减持可供出售金额融资产的投资收益减少，净利润4.87亿元，比上年12.45亿元下降61%。

　　发展趋势

　　公司进一步集中于品牌服装主业，处置了出口代工业务的子公司，预计今年全年出口代工业务收入由2011年的23亿元缩减至7亿元左右，进一步提高公司纺织服装业务的毛利率。公司收回了剩余纺织服装业务的少数股东权益，预计将在2012年4月完成收购，增厚2012年EPS约0.10元。预计房地产和投资业务未来会更谨慎、稳健地发展。公司在2011年没有拿地，现有在建项目和拟开发土地占地面积共计260多万平方米，支持后续发展。

　　盈利预测调整

　　下调2012, 2013年盈利预测至每股0.81元和1.26元。

　　估值与建议

　　维持推荐评级。考虑20%混业经营折扣后的分部加总NAV达12.93元，比当前股价高出26%。4%的分红收益率在A股中处于较高水平。公司回归品牌服装主业后，未来盈利和现金流会更加稳健。

　　作者：郭海燕

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。