主题：雅戈尔：品牌零售发展稳健 买入评级

投资要点

公司业绩基本符合我们之前预期（0.78元），但低于市场预期。2011年公司实现销售收入115.4亿元，同比下降20.5%，上市公司净利润17.6亿元，下降34%，折合每股收益0.79元。分板块来看，纺织服装、房地产和投资板块分别贡献0.31元，0.26元，0.22元。公司收入下降的主要原因是纺织和出口业务的逐步剥离缩减，以及房地产结算项目减少导致收入下降47%；投资板块净利润下降61%和服装业务2010年1.79亿元拆迁补偿推高基数是影响净利润的主要原因。2011年利润分配预案为每10股派发现金红利4元。

男装品牌零售业务发展稳健，副牌即将进入快速拓展期。2011年实现销售额38.12亿元，同比增长24.7%，毛利率达到65.66%，同比增长2.81个百分点。2011年新开门店157家至2302家。直营比例维持在80%以上。HartSchaffnerMarx和GY品牌在2011年已经实现盈利，我们认为这两个品牌已经渡过培育期，2012年将进入快速拓展期。此外,14家公司的少数股东权益（占25%）有望在今年二季度结算，有望增厚板块业绩。我们预计2012年公司品牌零售业务收入增长25%左右。

房地产板块将稳健发展，截止2011年底房地产预售收入近122亿元，销售强于市场，未来三年将陆续进入结算高峰期，业绩锁定性较强。在投资业务上，我们判断公司将更为谨慎。

我们维持之前深度报告观点，雅戈尔将回归男装股，同时非常看好雅戈尔男装的品牌积淀、多品牌推进带来的发展前景和在男装公司中的相对优势，在较大体量下增速并不比其他主流男装公司慢，下一步增速还有进一步提升的空间。目前股价仅反映其品牌服装业务的价值，整体估值有待恢复和提升。

财务与估值

在不测算金融投资贡献的前提假设下,我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.92、1.00、1.25元.对应目标价15.40元，维持公司买入评级。

风险提示

房地产调控持续导致房价波动;金融资产价值的波动风险;消费意愿不足的风险


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