主题：复星医药：核心业务高成长 医药工业壮大凸显

事件：复星医药公布年报，2011年实现归属于上市公司股东的净利润11.66亿元，同比增长34.96 %，对应EPS0.61元，符合预期。
　　核心业务高成长：
　　2011年复星医药实现扣非后净利润5.65亿元，同比增长51.0%，显示了公司核心业务板块医药工业和医药商业的高成长（锦州奥鸿的利润贡献超过预期、总部费用控制好于预期，因此增速高于我们之前预测的39.9%）。
　　我们预计，随着核心业务板块医药工业和医药商业的壮大和扰动因素的减弱，2012-2014年公司的扣非后净利润增速将超过35%，公司的成长性值得投资者重视。
医药工业壮大凸显：
　　复星医药的医药工业板块快速成长，2011年实现销售收入38.38亿元，同比增长36.48%，实现毛利18.39亿元，同比增长47.71%。
　　公司在新陈代谢及消化道、心血管系统、中枢神经系统、血液系统、抗感染等疾病治疗领域的拳头产品在国内各细分市场保持领先地位，已经具备9个销售上亿的大品种：阿拓莫兰.还原型谷胱甘肽、悉畅.头孢美唑钠、万苏林.胰岛素、万苏平.格列美脲、心先安.环磷腺苷、苏可诺.低分子肝素钠、摩罗丹、抗结核药系列、氨基酸系列。考虑到公司2011年8月31日新并表的奥鸿药业的奥德金.小牛血清去蛋白和邦亭.白眉蛇毒血凝酶都是大治疗领域销售过亿的品种，公司2012年至少将有11个品种销售上亿。
盈利预测和投资建议
我们预计公司2012-2014年净利润为13.30、15.82、19.74亿元，增速为14.08%、19.01%、24.73%，扣非后净利润的增速约45.5%、35.3%、35.2%，2012-2014年对应EPS为0.70、0.83、1.04元。
　　按NAV估值法，保守估计复星医药的合理估值区间为13.47-13.53元/股，对比目前的股价，有足够的安全边际。
　　按照DCF估值法，复星医药的合理估值为16.86元/股，DCF对公司成长性的评估更合理。
　　公司价值被严重低估，综合比较我们给出复星医药目标股价区间：15.16-16.86元，考虑到公司扣非后净利润未来三年的高速增长以及现在估值水平足够安全，重申“买入”评级。


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