主题：青岛海尔：业绩稳定增长可期

发国信证券研究报告指出，渠道分销成为公司2011年收入增长主力，注重新品价值带动公司盈利能力提升。2011年公司获得收入737亿元，同比增长13.9%，归属母公司股东的净利润26.9亿元，同比增长20%，每股收益1.0元，符合预期。在2011年收入增长当中，分销渠道综合服务业务的收入贡献占46%而成为收入增长主力，冰箱收入贡献占25%。2011年材料成本上升的情况下，公司营业利润率为5.5%，同比去年上升0.6个百分点，归属母公司股东的净利润率3.65%，同比去年上升0.2个百分点，虽然利润率相比同行并不算高，但能够在成本上升环境中保持利润率微升，是公司注重创新产品策略起到了较好的成效。

渠道综合服务业务还将获得较好增长。2011年公司控股52%的海尔电器[9.60 0.84%]获得收入499亿元，同比增长35.6%，净利润14亿元，同比增长44%。渠道综合服务收入452亿元，同比增长54%，渠道综合服务业务的净利润率1.2%，同比去年微升0.1个百分点。其中非海尔品牌销售收入约35-40亿元，预计非海尔品牌2012年有望增长至70亿元，海尔品牌销售增速接近10%，将在已成立的16家日日顺合资公司的基础上进一步扩展区域，重点加强与非海尔品牌的销售加盟合作。

预期公司2012-2014年每股收益为1.14元、1.32元、1.51元，2012和2013年利润增速分别为13.7%和15.6%。预期2012年公司三类白电产品以及渠道综合服务业务仍有利润率进一步提升改善的空间。当前公司估值仍然较低，未来增速虽不高但较为稳定，维持对公司“推荐”的评级。


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