主题：钢股份未来专注碳钢产品

　宝钢股份：业绩符合预期 未来专注碳钢产品

　　业绩符合预期。2011 年钢铁行业在高成本环境下低效益的运行。2011 年四季度受到行业景气度下滑影响，公司业绩有所下降，全年业绩符合预期。

　　出售不良资产后盈利能力有望提升。公司在出售不锈钢和特钢资产后，将专注于碳钢业务，出售的不锈钢和特钢业务一直处于明显亏损状态，出售这两块资产将明显提升ROE水平。

　　行业盈利低迷，宝钢产品相对优势将有望延续。随着下游地产、汽车、机械下游行业需求明显减弱，预计钢铁行业未来整体盈利仍将处于低位。目前国内多数钢企板材产品已经处于(或接近)亏损状态，但是，基于宝钢在碳钢板材领域独特竞争优势，我们预计宝钢整体盈利表现将明显好于行业平均。

　　财务与估值

　　考虑到公司出售不锈钢和特钢资产在 2012 年将为公司增加一次性营业外收入 95.8 亿元，税后增加 EPS0.41 元/股，2012 年刨除掉一次性营业外收入带来的EPS外，12年EPS下调至0.36。我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为 0.77、0.48、0.65 元，基于目前行业需求没有实质性恢复以及行业盈利整体偏弱的基本面，我们重新调整公司12~13 年价格和成本假设，12年平均吨钢价格和成本分别下调2.59%和1.22%。按照可比公司1.01倍PB水平，对应目标价6.15元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　下游需求恢复低于预期;成本压力制约公司盈利水平。(东方证券 杨宝峰)


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