主题：建发股份：业绩增长稳健估值优势明显 增持

公司双主业协同发展，房地产提供短期业绩保障，供应链业务提供长期成长空间，发展潜力大，安全边际高，尤其适合稳健投资者。

投资要点：

2011年实现EPS1.01元，实现净利润22.50亿元，同比增28.3%。实现营业收入802.54亿，同比增21.4%。期末每股净资产3.61元。公司拟每10股派现金1元。

房地产销售稳健增长。全年销售面积93万方，金额95.78亿，分别同比增18.3%、22.6%。非住宅资产处置进程加快。期内出售君龙人寿、长进置业及石狮深国投商用置业股权，实现投资收益约6亿。

供应链转型效果良好。即使11年受到欧债危机等内外部不利因素影响，供应链业务营收仍保持快速增长，总营收规模达到721亿，同比增速20%。目前供应链已经形成10项核心业务，随着未来供应链运营深度和广度的延伸，附加值创造能力及盈利能力的仍具提升空间。

11年拿地较为积极，全年新增土地储备超过100万方。期末总土地储备超过500万方，完全满足未来正常经营开发需求。

房地产业绩锁定性较强。期末预收账款105亿，较年初增29亿，增长绝大多数为预售房款的贡献。期末预售房款63亿，增长22亿。 l 12年经营计划略显保守，计划营业收入750亿，成本费用723亿。 l 公司预计12年资金需求约150亿。期末账面现金38.1亿，较年初增11.6亿，但由于短期借款大幅增长，公司偿债负担较重。短期借款98.6亿，较期初增加42.5亿；一年内到期的非流动负债21.4亿，较期初增加11.6亿。

期末净负债率227.5%，真实资产负债率61%。 l 预计12、13年净利润26.8、31.7亿，对应EPS分别为1.20、1.42元，每股RNAV12.76元，现股价相对RNAV折38%。按照成熟市场对“出租+开发”类公司85%RNAV估值，给予目标价11元，对应12、13年PE为9.2、7.7倍，维持增持评级。

（国泰君安）



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