主题：建发股份：业绩略超预期 维持买入评级

2011年年报业绩略超预期。报告期内公司实现营业收入802.54亿元，同比增长21.42%；归属于上市公司股东的净利润为22.5亿元，同比增长28.25%；每股收益为1.01元，略超我们的预期6%（我们对公司每股收益的预测为0.95元）。公司拟每10股派发现金红利1.00元（含税），分红比例为10%。

供应链业务下半年因经济放缓面临挑战，毛利率仍保持稳定、体现供应链管理模式的先进性。公司的供应链管理业务全年实现营业收入721亿元，同比增长20%；实现净利润10.64亿元，同比增加17%。下半年由于经济放缓等原因，供应链业务面临严峻挑战，增长速度从上半年的30%下滑至下半年的15%。从各板块数据来看，钢材、铁矿石收入增速较快，公司在黑色金属市场的占有率太低、开拓进程加速；汽车业务增速也实现30%以上的增长，保时捷[1.75 6.06%]、宾利等豪车品牌销售发力；酒类经销业务的收入和利润增速接近翻倍，销售渠道建设初见成效；而前两年表现较好的浆纸板块由于今年价格下跌，增长幅度较小，基本与去年持平。综合来看，供应链业务的整体利润率保持了稳定，在下半年疲软的经济环境下仍然验证了供应链管理先进模式降低利润率波动的规律。

地产业务进入结算高峰期。公司下属的联发、建发地产全年实现账面确认销售收入81.9亿元、贡献净利润11.9亿元，同比增长40%。近两年在厦门、天津、武汉等地新增土地储备超300万平方米，且公司目前的未结算收入达到50亿元以上，因此2012年地产业务的快速增长可期。

预计一季报供应链同比下滑、地产仍快速增长。由于一季度经济仍然增长乏力，我们预计公司的供应链业务将同比下滑10%左右，而地产业务仍将保持快速增长，公司整体盈利与去年持平。

维持盈利预测和买入评级。我们对公司2012-2013年的盈利预测是1.18元和1.4元，其中供应链管理业务的EPS为0.52元、0.60元，地产业务的EPS为0.66元、0.80元。物流主题和地产估值修复都将成为公司股价的推动力，维持“买入”的投资评级。

（申银万国[2.44 5.17%]）


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