主题：国泰君安国际：维持华能国电收集评级

　华能国际(5.34,-0.05,-0.93%)2011财年境内业务净亏损。2011财年单位售电燃料成本同比上涨9.2%至人民币270.4元/兆瓦时。平均境内上网电价(含税)由421.66元/兆瓦时上升至430.10元/兆瓦时，同比增2.0%。我们预期2011年12月的上网电价上调的大部份影响将反映在2012财年的平均实现上网电价。

　　2012财年展望：华能国际计划采购1.5亿吨原煤，其中35%为重店合同煤。管理层预计12年标煤单价将同比上升3%。12年的资本开支计划仍然较高，预计达到208亿人民币。管理层不认为12年上半年会调整上网电价，但不排除12年下半年调整的可能性。我们依然憧憬电价制度改革会于2012年有所进展。

　　我们下调了12-13财年的盈利预测以反映高于预期的运营成本和财务成本。新的12-13财年EPS预测为0.331元和0.478元，分别下调了21.2%和10.7%。14财年EPS预测则是0.556元。维持“收集”评级并将目标价由5.50港元下调至5.30港元。我们的新目标价相当于13.0倍12财年市盈率、9.0倍13财年市盈率以及7.7倍14财年市盈率。



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