主题：中青旅(600138):业绩低于预期源自策略投资业务,古北水镇项目提升价值-2012年年报点评

研究机构：国信证券 研究员：曾光
研报摘要：
11年业绩受到股票投资业务较大影响,地产业务结算也有所放缓n2011年,公司证券投资损失达4513万元(其中计提减持损失4486万元),而2010年仅损失157万元,对当期业绩造成较大拖累.中青旅绿城慈溪项目本期结算收入10.8亿元(我们此前预期14亿元),权益利润9639万元.尚未结算预售收入14.95亿元,且还有剩余部分待售.德清项目本期贡献投资收益-812万元,在预期之外.风采科技本期营收同比增长10.14%;创格科技营收同比增长17%,净利润增长51%.证券投资+房地产+IT业务贡献EPS0.30元.n旅游主业表现可圈可点,古北水镇项目提升投资价值n2011年,乌镇接待游客515万人次,同比减少10.5%;其中西栅接待165万人次,同比增长17.7%;营业收入5.8亿元,同比增长18.9%;净利润2.2亿元,同比增长19.4%.业绩增长得益于散客和商务客人数量上升(人均消费达113元)以及政府补贴增加.会展公司本期营收同比增长50.78%,继续快速增长.n由自由行事业部重组而成的度假旅游业务本期营收增长46%.山水酒店本期利润增长20.5%,新增6家门店.古北水镇正处紧密施工状态,预计2013年5月开始投入正式运营,预计有2-3年的培育期,将成为公司中长期增长极.n风险提示n策略投资业务短期仍将对公司业绩影响较大,古北水镇项目盈利周期不确定性.n基于对长期成长的乐观预期,维持"谨慎推荐"评级.n预期公司12-14年EPS分别为0.90/0.96/0.98元,其中不包括大厦租金的策略投资业务分别贡献0.48/0.41/0.28元.若分业务估值,则目前公司股价基本合理.由于古北水镇项目尚未开业,因此目前股价尚未体现该项目对公司投资价值的提升.基于古北水镇项目非常良好的长期盈利前景,我们维持公司"谨慎推荐"评级,可稳健持有.

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