主题：建发股份年报点评:持续高增超预期,维持“买入”评级

虽然浆纸板块业绩下滑,但受益其他板块业务高增,公司供应链业务整体增速依然在20%以上。
公司供应链板块实现销售721亿元,同比增长20%,实现净利润约11亿元,同比增幅为24%,主要受益于汽车、红酒等高端消费板块以及钢材、矿石贸易的高速增长。2011年公司高端汽车销售实现净利润1.95亿元,同比增速为30%,而公司初涉的高端红酒业务也贡献净利润0.36亿元,可见空间较大。
2011年浆纸业持续低迷,对公司浆纸供应链业务产生较大影响,全年公司浆纸业务实现净利润约0.7亿元,较上年同比下滑约36%;我们认为浆纸行业的低迷时期已然过去,公司浆纸贸易业务开展将逐步改善。而公司其他业务模块仍能够保持持续增长,公司供应链业务未来增长将维持30%左右。 公司房地产收入锁定较早助力业绩增长。
建发股份2011年实现房地产营业收入82.92亿元,同比增长29%,贡献净利润16.97亿元,同比增速超过33%。公司房地产业务在上半年即锁定大部分项目收入,使得其2011年政策环境趋严背景下依然保持快速增长。 由于公司11年签约销售总收入约为96亿元,账面确认收入仅为72亿元;同时,截至年底,公司拥有土地储备超过500万平方米,我们对公司未来地产业务持续开展保持相对乐观。
出售长期股权投资和交易性金融资产助力业绩增长。
公司处置长期股权投资获取投资收益4.81亿元,处置交易性金融资产取得投资收益2.74亿元,使得公司2011年整体投资收益达6.14亿元,同比增幅超过600%,也是助力公司业绩保持高速增长的主要动力之一。
投资建议: 给予公司“买入”评级,目标价10.87元。 我们维持2012-2013年公司业绩预估,预计2012-2013年实现营业收入1006亿元和1199亿元,营收增长分别为25.28%和19.1%,实现净利润分别为37亿元和48亿,增长率分别为32.14%和31.3%,折合每股收益为1.50元和1.97元。维持公司“买入”评级,维持10.87元目标价不变。

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