主题：复星医药：多年研发投入开始产出

公司研发投入巨大，已到产出年份，工此外公司仍在寻找行业内并购的机会，预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.63、0.77、0.97 元，综合公司工业、商业、PE 等各业务分部的价值，对应目标价16.69 元，维持公司买入评级。
事件：我们参加了公司2011 年度股东大会，公司高管与投资者交流中强调了公司医药工业的价值，并对未来几年产品的上市进程做了说明。

研发投入巨大，已到产出年份：公司2011 年研发费用约3.1 亿，一部分是总部层面控制的，做单抗、做小分子化学药、做缓控释试剂，一部分是下面子公司的研发队伍。公司对研发持续有较高投入，预计2012 年开始部分市场潜力巨大的产品将陆续上市，近两年可能推出的产品包括前列地尔干乳、匹伐他汀、复方青蒿琥酯等；未来3-5 年可能推出的产品包括重组人胰岛素、非布司他、恩替卡韦、狂犬病疫苗等。

财务投资收益让公司有能力持续投入研发：公司研发投入占工业收入接近10%，财务投资的收益一定程度上支持了公司在工业研发上的投入。所以虽然市场对公司的PE 投资有些保留看法，但至少在过去几年里，这部分收益让公司有能力持续投入工业研发，如今已建立起500 多人的研发团队。受研发周期影响，过去可能上市不多，但未来几年研发产品上市可能会明显增多，有望让市场看到研发给工业带来的价值。

未来医药工业成长可期：公司医药工业布局在肝病、心血管病以及神经系统等领域，一定程度上分散了行业的风险。总体来看，公司工业收入的内生性增速超越医药行业增速，预计2012 年的内生增长可能会超过25%。此外公司仍在寻找行业内并购的机会，包括此次发行H 股，所获资金大部分也可能用于并购。内生加上外延，有望使公司工业增长超过30%。



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