主题：上海机场:航油公司拉低业绩增幅,未来将显著改善

2012年1季报:
2012年1季度实现营业收入11.01亿元,同比增长5%;营业成本6.88亿元,同比增长5.6%,实现净利润3.68亿元,合每股收益0.19元,仅同比上升2.6%,低于我们的预期。
正面:
生产效率提升,主营利润率同比上升1.3ppt。
负面:
国际航油价格上升斜率较去年同期趋缓,导致航油公司投资收益贡献减少。
发展趋势:
日本地震导致低基数,未来季度的生产量增幅可期。日本地震导致去年二/三季度国际旅客增幅从一季度的10%下落至3%/4%,低基数显现(日本航线占国际市场比重为19%,位于各市场首位),今年是中日邦交正常化40周年,相关商务活动叠加低基数,国际业务增幅将显著改善。
非航业务的消费属性日趋明显。随着国际航线增长的恢复,国际旅客较高的消费意愿及免税业务的价格优势将有效提高单位旅客的非航收入贡献水平。我们预计未来商业零售及租赁收入依然将是推动上海机场收入水平增长的强劲动力。
投资收益去年基数逐季降低。受油价影响,投资收益中的航油公司业绩逐季减少,为今年投资收益创造了低基数。
盈利预测调整:
考虑收费并轨可能延后及油价升幅放缓,我们相应下调了今明两年的盈利预测至17.85亿元和23.08亿元,合每股0.93元和1.20元。
估值与建议:
上海机场的股价对应2012年和2013年的市盈率分别是14.1x和10.9x,公司基本面质地优良,未来业绩增长稳定。此外,机场收费改革和虹桥机场的资产注入提供潜在的股价催化剂。维持对上海机场“推荐”的投资评级

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