主题：潍柴动力2012年一季报点评:业绩略低预期,增速逐步回正


2012年04月24日16:35中信证券
潍柴动力一季度净利润10.3亿元(.44.6%),EPS 0.62元,略低于市场预期。受一季度重卡行业需求下滑30%影响,公司一季度仅实现营业收入135亿元(-26.7%),其中母公司营业收入54亿元(-40.3%)。同时受规模效应降低影响,公司一季度盈利能力有所下降,合并毛利率、母公司毛利率分别下降3.4、3.2个百分点,导致一季度净利润仅10.3亿元(-44.6%),EPS 0.62元,略低于市场预期。
重卡一季度需求仍较低迷,预计二季度增速有望逐步回正。受今年春节较早、固定资产投资下滑、物流企业经营压力增大等因素影响,重卡需求仍较低迷。一季度累计销售20.3万辆,同比下滑30%。随着基数下行,目前相对较低的行业库存水平,以及对于下半年宏观经济、固定资产投资预期的改善,预计二季度重卡增速有望逐步回正,全年有望恢复正增长。
公司市场地位稳定,预计2012年有望恢复正增长。公司市场份额稳定,在总质量14吨以上的重卡市场占有率达到35%以上,在5n屯及以上装载机用发动机市场占有率接近80%,在大型客车发动机市场占有率达到20%以上。
随着行业增速逐步转正,预计公司2012年有望恢复正增长。公司2012午的销售收入目标为660亿元(+10%)。
公司积极延伸产品线,优化产品结构,提升盈利能力。公司在原有IOL、12L等优势产品的基础上,积极延伸和完善产品线,去年WP5、WP7均实现快速发展,同比增长97.2%。预计未来还将开发高速动力发动机,进一步优化产品结构。公司商用车板块、动力总成板块、汽车零部件板块协调发展,最大限度发挥公司资源的协同效应和抗风险能力,致力于打造成为以整机为导向,拥有动力总成核心技术的国际化企业集团。
风险因素:宏观经济增速显著放缓导致公司下游客户发动机需求减少,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利能力,公司主要客户流失等风险。
盈利预测、估值及投资评级:考虑行业增速放缓导致零部件企业规模效应下降影响,小幅下调公司2012/13/14年盈利预测至3.42/3.84/4.25元(2011年EPS为3.36元,原2012年EPS为3.53元)。当前价34元,对应2012/13/14年10/9/8倍PE。综合考虑公司市场地位,行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2012年10-12倍PE,若市场对于宏观经济、固定资产投资改善预期增强,公司有望获得估值溢价。维持公司”买入”的投资评级,目标价40元。

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