主题：中信海直1季报点评:涨价提升毛利率,财务费用拖累业绩增长

2012年04月24日11:25兴业证券
收费价格提升带来收入增长和毛利率超预期。2011年公司与中海油签定了《直升机服务战略合作框架协议》,形成了较为合理的价格调整机制。一季度服务费涨价已有成效,收入同比增长21.69%,创近年增速新高。毛利率由2011Q1的28%、2011年29%提升至本期的33%。
财务费用增加和营业外收入减少拖累业绩增长。本期财务费用较上年增加1040.08万元,增幅157.57%,其中汇兑收益减少707.97万元,贷款利息增加332.11万元。
同时控股子公司今年未收到增值税返还,营业外收入较上年减少221.16万元,减幅100%。两者合计占税前利润的25%。
机队快速扩张,财务压力随之而来。公司预计2012年6月交付3架、2013年6月交付1架EC155B1型直升机。同时拟在未来3-4年内分阶段购置7架EC225LP大型远程直升机以满足深海石油开发需求。公司拟通过发行6.5亿元可转债为前4架大型机筹集资金。这将使得股本逐渐稀释从而避免一次性摊薄导致的业绩下滑,我们认为对公司和市场而言都是最佳选择。大型机队的扩张虽然带来财务压力,但长期来看将有效改善公司机队结构,提升盈利水平,巩固市场地位。
盈利预测与估值:假设2012年完成可转债发行,我们预测2012~2014年公司EPS为0.30、0.34、0.39元,考虑到通用航空未来巨大发展空间,继续维持推荐评价。
风险提示:油价大跌致使海油开发减速;低空开放和陆上通航发展低于预期;发生飞行安全事故;可转债发行未获批准致使融资困难。

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