主题：上海机场:投资收益贡献下滑拖累业绩增速

公司一季度业绩低于预期
公司一季度实现营业总收入11.01亿元,同比增4.98%;归属于母公司净利润为3.68亿元,同比增2.63%;基本每股收益0.191元。公司业绩低于我们之前的预期,主要原因是收入增速较低,毛利率小幅下滑,导致公司业绩增速大幅度下滑。
收入增长放缓,税制改革影响会计报表
公司一季度起降架次同比增长7%,旅客吞吐量增长超过10%,但公司收入增速却仅有5%。我们认为,两方面原因导致这一现象:一是由于11年旅客吞吐量增长较少,使公司非航业务收入增长较慢,二是上海地区增值税改革之后,进入损益表的收入总额有所减少。
财务费用明显下降,管理费用显著上升
公司一季度财务费用同比下降63.3%,主要是由于公司现金存款的利率提高,带动公司利息收入的增长。公司一季度管理费用同比增长18.7%,这说明工资提升带动人工成本的上涨明显。
投资净收益下滑,航油公司贡献减少
公司投资净收益下滑12.2%。公司投资收益的主要组成部分是浦东航油公司,今年一季度航油价格变化比较平缓,导致航油公司进销差价缩小,利润也同步下滑。同时,德国动量由于一季度广告收入同比基本持平,也使得对投资收益的贡献基本不变。
时刻容量有望增长,12年业绩取决于航空业务增长
扣除投资收益后,公司实际的主营业务税前利润增长15.2%,仍然具备较好的增速。由于公司非航业务今年的增长有限,因此,公司2012年收入以及业绩的增长,均取决于航空业收入的增长。我们认为12年公司起降及旅客吞吐量增速有望进一步加快,带动航空业务收入较快增长。
维持“强烈推荐”的投资评级
公司12至14年EPS分别为0.88、1.01、1.15,对应23日收盘的PE分别为14.9、12.9、11.4倍。公司航空业务增长仍然值得期待,同时机场收费改革也势在必行,公司主营业务盈利增长仍然保持较快的增长,维持公司“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:
宏观紧缩政策持续以及航空公司发生意外事件,有可能影响公司生产量及业绩增长

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