主题：南方航空:,未来有望边际改善

供需失衡仍有隐忧,未来有望边际改善。一季度公司完成RTK3762百万吨公里、RPK32131百万客公里、RFTK918百万吨公里,同比增长12.0%、13.2%、9.4%。
客运增速略有下滑,货运增速开始回升。一季度公司提供ATK5592百万吨公里、ASK40470百万客公里、AFTK1949百万吨公里,同比增长13.6%、13.9%、13.1%。
运力增长大于需求增长,票价和客座率将承受压力。预计随着旺季的逐渐到来,供需情况将得到边际改善。
油价上升降低毛利率。2012年一季度新加坡航油均价132.41美元/桶,较去年同期121.16美元/桶上升9.3%,进一步加重了公司成本压力。本期收入同比增长15.5%,主营成本增长21.4%,毛利率14.3%,较去年同期下降4.2个百分点。
人民币升值趋缓减少汇兑收益。今年一季度人民兑美元升值0.1%,而去年同期升值1.0%,估计使税后汇兑收益减少4亿元。
盈利预测与估值:随着需求开始季节性环比改善,我们预计公司盈利将呈现环比边际改善、同比降幅收窄趋势。待中国经济见底和全球经济复苏,将导致航空供求关系逆转,进而带来航空股反转的大机会。我们预测公司2012~2014EPS为0.46、0.56、0.65元,维持中性评级。
风险提示:国内外宏观经济形势不佳影响航空需求,市场竞争加剧,高铁分流,A380故障频发且盈利不佳,突发性战争、天灾、疾病和安全事故。

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