主题：建发股份(600153):等待经济触底回升

研究机构：长城证券 研究员：刘昆
研报摘要：
宏观经济见底回升有助于供应链业务环比改善.公司供应链业务景气度与宏观经济密切相关.我们认为中国经济在二季度触底概率较大,下半年将逐步回暖.得益于宏观经济向好,公司未来盈利水平将有所提升,预计今年全年公司供应链业务可实现15-20%的收入增长.毛利率水平较11年略有下滑.n供应链运营模式提高盈利能力.供应链运营业务的发展依托于专业,规模,渠道和资金等优势.公司多年来的贸易经营基础为公司建立了专业化经营的业务模式,提供了完善的渠道网络和丰富的客户基础,并形成了规模效应.得益于大股东的支持,总的来说公司资金实力良好.但由于近两年资产负债率较高,短期规模的扩张受到一定限制.n各细分领域齐头并进.公司供应链业务涉及的行业较多,最主要的有:浆纸,钢材,矿类,汽车,物流.浆纸和钢材业务发展规模较大,11年分别实现营业收入85亿,196亿,贡献净利润1.2亿,2.1亿.n房地产业务高速增长,一级土地开发提高业绩弹性.公司11年销售额共计95亿元,较10年增长22%.12年计划推盘货值180亿,同比增长50%,若去化速度与11年持平,预计12年销售额有望达到140亿.公司厦门岛内一级土地开发业务尚有130-140万方可售建面,预计楼面地价过万,毛利率高达60%,土地出让进度对公司业绩弹性影响较大.n风险提示.n1,宏观经济企稳回升速度低于预期,陷入长期低迷.n2,公司房地产业务销售和结算进度低于预期.

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