主题：福田汽车2012年一季报点评:业绩符合预期,市场地位提升

福田汽车一季度EPS0.67元(+225.6%),扣除非经常性损益后的EPS0.20元(。1.5%),符合市场预期。受益于产品结构调整,市场地位提升,公司一季度销售汽车17.7万辆(一4.1%),实现收入135亿元(一7.8%),好于行业平均水平。一季度净利润14.2亿元(+225.6%),盈利大幅增长主要是由于与戴姆勒合资公司成立,确认约11.7亿元的资产评估增值。扣除非经常性损益后的净利润4.1亿元(同比一1.5%),环比显著提升。
公司盈利能力逐渐回升,业绩弹性大。受益于公司产品结构调整,原材料价格逐渐趋于稳定,公司盈利能力逐步回升。一季度毛利率达到11.2%,环比四季度明显提升3.3个百分点。若下半年宏观经济、固定资产投资逐渐转暖,预计公司盈利能力仍有望维持较高水平。公司年销售收入规模超过500亿元,去年净利润率仅2.2%,如市场环境好转,业绩弹性大。
预计公司全年销量有望接近70万辆(+8.0%)。一季度公司销售17.7万辆(一4.1%),中重卡销2.5万辆(-20.2%),轻卡销14.4万辆(+0.5%),市场地位持续提升。受益于公司重卡产品线持续完善,欧马可等高端轻卡认可度逐渐提升,以及同比基数正常化,预计公司销量增速将逐步回升,全年销量有望接近70万辆(+8.0%)。
资产评估增值和知识产权转让增厚公司业绩,更体现国际合作伙伴认可。
公司与戴姆勒合资公司于2月挂牌成立,合计约59.5亿元的非经常性损益(折每股收益约2.82元)将在未来年度分期确认,增厚公司业绩,更体现国际合作伙伴的认可。其中欧曼一工厂评估增值25.06亿元,欧曼二工厂转让收益约5.78亿元,H4卡车技术使用费总额约17.2亿元,H4卡车模具、检具、夹具租赁费总额约11.4亿元。
风险因素:宏观经济增速放缓导致物流车需求下滑,固定资产投资增速下降导致工程车需求下滑,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司毛利率等。
盈利预测、估值及投资评级:考虑资产评估增值等非经常性损益,维持公司2012/13/14年每股收益分别为1.53/1.25/0.94元(2011年EPS0.55元)。
当前价7.74元,对应2012/13/14年5/6/8倍PE。综合考虑目前行业平均估值水平、公司市场地位和业绩弹性,以及资产评估增值、技术转让费等非经常性收益预期,给予公司9元目标价,维持公司“增持”评级。

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