主题：雅戈尔:少数股东权益回收带来利润增厚,投资业务拖累整体业绩

少数股东权益回收带来利润增厚,投资业务拖累整体业绩
公司一季报略高于市场预期,主要原因在于一季报开始就不再剔除2011年末收购的14家子公司的少数股东权益,估计增厚报告期EPS0.02-0.03元。公司收入下滑的主要原因在于2011年公司主动缩减了部分毛利率低的出口代工业务(公司的综合毛利率从2011Q1的37.51%提高到2012Q1的49.16%)。一季度公司服装板块、地产板块以及金融投资板块分别实现净利润26,453.22万元、2,983.84万元和-2,137.57万元,分别同比增长25.94%、133.25%和-108.06%。由于2011Q1公司金融投资业务2.65亿的净利润基数较高,导致2012Q1年金融投资业务净利润降幅较大,拖累公司整体业绩。
逐渐回归服装主业,品牌服装稳健增长
从公司服装板块收入、净利润贡献以及管理层态度和决心来看,雅戈尔开始回归服装主业。2012Q1品牌服装销售收入增速高于20%,整个服装板块净利润同比增长25.94%,增长相对稳健。预计2012年雅戈尔主品牌收入将保持20%的增速,副品牌GY和HSM收入增速可能达到50%。
地产高毛利项目2012年进入结算期
一季度,公司地产业务实现17亿签约销售额和14.5亿的回款,现金流状况也得到较大改善。根据2011年及2012年一季度雅戈尔旗下房地产公司预售情况,我们预计公司2012年能实现房地产收入60亿元。由于长岛花园、西溪晴雪、都市华庭等项目毛利率较高,2012年公司地产业务表现值得期待。
盈利预测与投资评级
我们测算2012-2014年公司服装业务每年贡献EPS0.49、0.55、0.64元;房地产业务未来每年贡献0.49、0.47、0.43。加上投资业务每年贡献EPS0.2元,未来三年公司EPS分别为1.18、1.22、1.27元,其中归属于母公司的EPS分别为1.15、1.19、1.24元。维持公司“增持”评级。
风险提示
1.国内消费者信心待提振,品牌服装内销增速下滑;2.受宏观调控影响,地产销量未达预期;3.金融资产价格波动风险。

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