主题：上海机场:收入增长缓慢导致业绩同比持平

业绩简评 上海机场12年一季度实现净利润3.68亿元,同比增长2.63%,实现EPS0.19元,同比持平,业绩略低于我们之前的预期。
经营分析 业绩略低于预期的主要原因一是营业税改增值税的影响:公司航空业务收入营业税改增值税,非航收入仍将是营业税,航空业务收入占比为60%左右,税率由3%上升至6%,由于折旧和人工成本等均不能作为进项税抵消,因此我们预计这将减少公司一季度利润0.15-0.2亿。
二是收入增长缓慢,增速明显低于预期。收入增长只有5%左右,增长明显偏慢,一是税改影响,营业税是价内税,而增值税是价外税,因此航空收入将比原算法低6个百分点。我们预计公司非航收入仍有望延续去年的增长率(15%-20%),因此航空业务收入实际上可能出现负增长,但考虑到一季度公司起降架次增长6%,旅客吞吐量增长10.7%,而国际航线旅客量更是增长11%,收入增长缓慢可能不完全是税改的问题。
营业成本和投资收益基本符合预期。公司营业成本同比增长5.6%左右,增速仍然维持低位,因此业绩增长低的原因还是在收入端。1季度投资收益1.38亿,同比下降12.2%,主要是由于今年同期油价上涨幅度低于去年。
展望 我们预计营业税的负面影响后面可能会抵消,一方面增加的税收成本未来可能能得到返还,另一方面税改方案也可能会得到调整。
2012年公司航空收入与非航收入仍将保持较快的增长,尤其是国际航线和非航收入,国际航线随着日本地震影响逐渐消失,美日放松签证政策以及国际经济形势的好转将会有较快的增长;而客流量的较快增长以及商业流程改造将会驱动非航模式继续保持较快的增长。
盈利预测及投资建议 我们略下调公司盈利预测,由之前的0.95下调至0.90元,由于一季报向来都是年度业绩的低点,因此预计全年同比增长仍将超过15%,考虑分红派息后,目前股价对应 13.7x12PE,我们仍认为公司业绩将稳定增长,同时未来还可能有内航外线提价、资产注入和迪斯尼等催化剂,公司仍有较强的配置价值,我们维持“买入”评级。

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