主题：安信国际：交通银行增持评级 目标价6.79

公司第一季度业绩同比增长19.6%，息差同比上升9bp，环比微降1bp。西部地区贷款增加较多，不良双降，关注、逾期类增加。

业绩符合预期。2012 年1 季度实现归属母公司股东净利润158.8 亿元，同比增长19.6%，环比增长28.9%。同比看，息差、规模、中间业务推动营业收入同比增长19.3%，成本同比变化不大。

1 季度净息差环比基本持平：1 季度净息差2.6%，同比上升9bp，环比去年4 季度单季略降1bp。其中，生息率、付息率分别环比上升18、19bp。负债结构中，同业存款增加略快于一般存款，未来可能会通过减少同业存款的方式稳定息差。批发零售行业、西部地区贷款增加较多。截止1 季度末，贷款比年初增长5.6%，其中零售贷款占比19.2%，比年初有所下降，主要是贴现增长较快。对公贷款中，增长较快的行业主要是批发零售，电子行业、交通运输行业贷

款占比下降明显。区域上，西部地区增长较快，预计未来仍将延续这一趋势。存款定期化：截止1 季度末，存款环比增长4%，其中活期存款占比为46.4%，比年初下降2.5 个百分点，预计短期内存款定期化的趋势不大可能转变。资产质量稳定，不良双降。1 季度末不良率比去年4 季度末下降5bp 至0.81％，不良余额减少0.95 亿元。1 季度关注类贷款环比增加53.7 亿元，

逾期贷款也有所增加。新增关注和逾期主要集中在道路运输、电力、批发行业，地区上主要是华东地区。不良的减少主要是由于清收的贷款多于新增不良。从最近几年的清收情况来看，今年要好于往年。整体上，预计今年全年不良贷款将逐渐小幅上升但波动不大，这和行业趋势一致。同业代付业务：主要是两部分，一是海外分行替境内分行做的贸易融资等项目的代付；二是境内人民币信用证同类银行的代付；前者已全部进入贷款类科目，后者过去两年发展比较快，过去监管没有明确，最近监管机构在征求意见，即使未来要计入贷款，对业绩影响有限，对资本的影响也不大。

投资建议：交行业绩符合预期、资产质量稳定，但目前拨贷比仅2.21%，仍低于其他四大行，宏观经济环境变差会带来相对更大的拨备压力。短期来看两化一行战略稳步推进，资本补充方案已定，我们预计其2012 年净利润增长16%，考虑定增之后的PB 不到1 倍，估值安全，给予“增持”评级，目标价6.79 元。

风险提示：资产质量恶化超预期。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。