主题：郭树清：把投资者当傻瓜的圈钱时代一去不复返

2012年05月08日 01:17 来源： 中国证券报
郭树清表示，把投资者当傻瓜来圈钱的日子一去不复返了。当前我国证券行业金融创新迎来了历史最好时期。他告诫证券行业，永远不要做自己不懂的产品，不取不义之财，不能蒙蔽客户、欺骗客户。

　　证券行业金融创新迎来历史最好时期 积极探索利率互换、国债期货与商品期权

　　■ 严格区分公募和私募，逐步完善投资者适当性制度

　　■ 永远不要做自己不懂的产品

　　■ 不取不义之财，不能蒙蔽客户、欺骗客户，这是好的投资银行和差的投资银行的根本区别

　　■ 要将风险敞口始终保持在可以控制的范围内

　　■ 时刻做好经营状况向最坏方向发展的准备

　　证监会主席郭树清7日在证券公司创新发展研讨会上表示，把投资者当傻瓜来圈钱的日子一去不复返了。当前我国证券行业金融创新迎来了历史最好时期。要积极搞好多层次资本市场体系建设，切实为中小企业、文化创意企业、科技企业和现代农业等产业发展提供直接服务。要坚持提升资源配置效率的改革导向，积极探索利率互换、国债期货、商品期权等金融工具创新，为实体经济提供间接服务。

　　他告诫证券行业，永远不要做自己不懂的产品，不取不义之财，不能蒙蔽客户、欺骗客户。

　　郭树清强调，当前我国证券公司和证券行业处于历史上最好的发展时期，全行业要深入贯彻落实中央经济工作会议和全国金融工作会议精神，紧紧围绕实体经济内在需要，坚持市场化、国际化、规范化取向，解放思想，锐意进取，改革创新，不断提高服务客户的水平和企业自身的核心竞争力，为促进资本市场改革开放和国民经济平稳较快发展做出新贡献。

　　郭树清说，我国是世界上少有的高储蓄国家，每年新增的资本总量已居全球第一。但是储蓄向投资的转化还不够顺畅、不够理想，在多个环节上存在低效率，造成比较严重的资源错配和资源浪费，“两多两难”问题突出，即中小企业多、融资难，民间资本多、投资难。问题形成的原因是多方面的，既根源于金融市场发育的不平衡，也涉及到多种体制因素。在这种大背景下，证券公司要勇敢地承担起应负的历史责任，加快产品、业务、机制创新，促进储蓄向投资的有效转化，为不同规模、不同类型、不同成长阶段企业提供有效的差异化服务。

　　郭树清指出，当前我国证券行业的金融创新迎来了历史最好时期。一是我国产业结构调整、转变发展方式的进程在日益深化；二是财富管理已成为全社会的迫切需要；三是利率和汇率市场化改革正在加速深化，金融产品定价和风险管理成为企业和家庭极为现实与普遍的需求；四是社会各界对推进新一轮证券行业的改革具有较高期望；五是国家对外开放程度整体水平的提升，使金融创新具有更好的条件。与此同时，我国资本市场经过20多年的改革发展，规模快速扩大，体系不断健全，结构日益优化，监管的有效性切实增强，这为证券业的创新打下了坚实基础，提供了良好条件。

　　郭树清表示，证券行业的创新必须紧紧围绕实体经济需要。离开了实体经济，创新就成了无源之水、无本之木。只有紧紧抓住国民经济的关键领域和薄弱环节，才能取得社会各个方面的理解和支持，证券行业的创新才具有强大的生命力。要坚持自主渐进、互利共赢、风险可控的开放路径，从增强金融业和国民经济实力的需要出发，不搞行业与部门的自我封闭和狭隘的自我保护。

　　郭树清强调，创新肯定会出错，需要各方面的理解和包容。但证券行业也要注意学习和借鉴发达国家的经验和教训，努力避免重复过去的错误。具体而言，要注意把握几项原则：一是严格区分公募和私募，逐步完善投资者适当性制度；二是永远不要做自己不懂的产品；三是不取不义之财，不能蒙蔽客户、欺骗客户，这是好的投资银行和差的投资银行的根本区别；四是要将风险敞口始终保持在可以控制的范围内；五是时刻做好经营状况向最坏方向发展的准备。

　　郭树清最后指出，证券公司应当有强烈的责任感。首先，要勇于承担起行业的责任，实现证券业与国民经济的健康协调发展。行业要加强自律，要采取最严格、最严厉的措施，强化诚信责任和法律意识，把投资者当傻瓜来圈钱的日子一去不复返了。第二，要承担起市场责任，证券公司是市场的组织者、参与者，市场是否有秩序，是否公开、公平、公正，投资者合法权益是否得到足够保护，证监会有责任，市场参与主体都有责任。第三，证券公司更要承担好社会责任，牢固树立诚实守信、依法合规、关心国家、热爱人民、扶贫济困、绿色环保的理念，决不能让华尔街式的少数金融机构与社会大众的分裂，在我们这里出现。

　　会上，证监会副主席姚刚介绍了多层次资本市场特别是全国性统一监管的场外交易市场（简称“新三板”）建设的总体框架和主要原则。他指出，证监会在总结中关村（000931）代办股份转让系统经验的基础上扩大试点范围，建设全国性的场外市场和区域性的股权交易市场，这将有利于证券公司进一步扩大业务范围、提升服务能力，同时将使资本市场服务实体经济的能力再上新台阶。

　　证监会主席助理姜洋在会上表示，当前，证监会正按照年初全国金融工作会议的部署，研究推动原油期货与国债期货等期货新品种的开发。更多期货品种的加快上市有利于证券公司提升管理市场能力和创新能力，希望证券公司能抓住机遇，继续加强与期货市场的密切合作，共同提升服务实体经济的能力。

　　证监会主席助理朱从玖在会上说，证监会近日公布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》，突出以信息披露为中心，健全价格形成机制，完善投资者适当性制度，加强诚信责任和市场主体自律，强化监管和惩戒。这将给证券公司的专业服务、内部控制、诚信自律和创新发展带来更多挑战，同时也提供了更多机会。

　　本次研讨会由中国证券业协会、上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司、中国证券投资者保护基金有限责任公司共同举办，各证券公司负责人、中国证监会系统单位相关的负责同志和新闻媒体的代表共450余人参加了会议。

　　本次会议为期两天，5月8日与会代表将继续进行深入研讨。

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七小时“头脑风暴” 五大话题引领券业变局
2012年05月08日 01:21 来源： 中国证券报

　　7日开幕的证券公司创新发展研讨会现场重量级嘉宾云集，郭树清、姚刚、姜洋、朱从玖等多位证监会官员出席并演讲。各家券商高管悉数到会，面对台下密集的听众，郭树清感叹：“没想到来了这么多人。”

　　由于想发言的嘉宾太多，原计划六个小时的会议不得不延长到七个小时。在下午分会场讨论会上，各证券公司业务部门主管，针对综合创新、经纪业务、投行业务、资产管理业务创新及证券公司对外开放五大议题掀起“头脑风暴”。

　　综合创新主动求变

　　综合创新是分组讨论会的首场，“边缘化”危机成为此场讨论的关键词。多家券商提出，与银行、信托等金融服务行业相比，证券行业在金融体系中正逐步“边缘化”，行业面临发展困境。兴业证券（601377）董事长兰荣主持会议时表示，面对行业创新发展，必须要变“被动等待”为“主动求变”，券商迫切需要改变自我。

　　“创新要允许一部分业务试水失败。”一创摩根CEO贝多广的发言引起同行共鸣。齐鲁证券董事长李玮直言“创新谈何容易”，不同类型的券商应切合公司实际找准创新着力点，并透露齐鲁证券将重点选择五大着力点，分别包括培育创新文化、优化内生机制、丰富产品体系、强化服务功能并以技术创新构建业务支持平台、推动客户服务模式及盈利模式创新。

　　对于这一主题，中信证券（600030）董事长王东明在参加分组讨论时表示，证监会近期的表态已经将行业创新提到较高的位置，证券行业创新对实体经济至关重要，证券行业若发展不足，将为中国经济及金融体系带来极大风险。

　　经纪业务艰难转型

　　经纪业务是本次研讨会第二大主题。在经纪业务领域领先的银河证券表示，经纪业务由传统通道业务向全面财富管理业务转型已成行业共识。不过在目前的环境下，券商开展真正意义上的全面财富管理业务还有待时日。银河证券提出，在未来三年内经纪业务转型的发展战略定为：以“大投顾业务”为抓手，实施以客户中心的金融产品创新发展战略。

　　长城证券认为，从客户视角来看，目前投顾业务的接受程度及业务盈利模式面临瓶颈：一是职能定位模糊，二是个人品牌与公司品牌混淆，三是投入与产出不匹配。因此下一步发展投顾业务，应明晰法规界定与解释，并分类管理、分类发展，建立健全支持体系。

　　差异化竞争亦是证券公司经纪业务转型要点。最新上市的东吴证券（601555）在发言中提出，经过多年探索逐步形成了特色化经营的思路。他们将以苏州为“根据地”，“做熟、做透、做深、做细”，并考虑到苏州县域经济发达，农村居民理财需求旺盛，东吴证券在重点乡镇设立营业部，并在每个县市设立投行事业部。

　　投行业务推陈出新

　　投行业务的研讨会现场是五场分会场中记者最多的一场，新股发行体制改革、固定收益业务、并购业务等均是热议话题。

　　“新股不愁卖的时代已经过去。”中银国际发言人透露，从新股销售情况来看，由于新股上市首日表现不佳，且上市后表现愈发低迷，不论是个人投资者还是参与网下询价的机构，压力不断增大。新股发行已经越来越接近成熟市场，这也需要新股发行制度不断进行完善。在新环境、新制度下，投行业务应推进创新，进行发行人、投资者管理，更灵活的设置发行方案并更加重视ECM在发行定价环节的作用。

　　中信证券则将固定收益业务视为创新的蓝海，认为债券市场迎来重要发展机遇。未来证券公司的目标应是重点开展以做市商制度为核心的资本中介型业务，成为市场的组织者、产品的设计者、流动性的提供者、交易的参与者和对手以及风险的管理者，构建“巨大”而“稳定”的固定收益业务。

　　资管业务空间巨大

　　“中国富裕阶层需要资产管理。”不少券商将创新重点放在资管业务上。申银万国指出，资管业务是国外投行两大核心业务之一，产品创新下的全产品线是国外资管业务成功的关键。行业应坚持私募为主、公募为辅的经营定位，以差异化发展为创新的突破口，以资产管理业务为抓手促进证券公司业务全面转型。

　　在资产管理领域颇具影响力的国泰君安则计划以证券市场全面制度创新和“放松管制”为契机，实现资产管理业务的跨越式发展，其中包括机制创新（如研究制定证券公司和基金公司员工持股计划），产品创新和服务创新。

　　刚刚在行业率先推出保证金管理产品“现金宝”的信达证券认为，证券公司也要根据自身实际情况实施产品、服务、组织创新，这是券商业务差异化的核心。

　　国际化成大势所趋

　　中资券商走出去与合资券商的发展已成行业趋势。

　　瑞信方正证券（601901）作为合资券商代表，认为近年来证券行业对外开放工作取得了突出的成就，但参与合资的本土券商壮大自身的自主性有待提高，建议制定有针对性、系统明确的监管政策措施，引导和鼓励本土券商与合资券商做大。建议尽快向符合条件的合资券商颁发研究业务牌照，并在跨境并购业务中，从法规层面确定包括合资券商在内的中国投行的角色。

　　在中资券商走出去方面，国信证券（香港）金融控股有限公司表示，不论是产品、企业、资金还是证券市场主体都有强烈的国际化的意愿，但我国证券市场国际化进程刚刚起步，应清醒认识到不能盲目求快，以培养具有国际竞争实力的证券市场中介为重中之重，盲目的国际化有可能使我国证券市场成为国际大行的“玩偶”。

11大举措勾勒证券业改革创新版图
2012年05月08日 01:18 来源： 中国证券报

　　放开设立营业网点主体资格和地域限制 拟取消券商IPO审慎性监管标准

　　7日在证券公司创新发展研讨会上发布的《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施（征求意见稿）》提出了近期推进证券行业改革创新的十一条举措，分别指向提高证券公司理财类产品创新能力、加快新业务新产品创新进程、放宽业务范围和投资方式限制、扩大证券公司代销金融产品范围、支持跨境业务发展、推动营业部组织创新、鼓励证券公司发行上市和并购重组、鼓励证券公司积极参与场外市场建设和中小微企业私募债券试点、改革证券公司风控指标体系、探索长效激励机制及积极改善证券公司改革开放、创新发展的社会环境。

　　征求意见稿提出，提高证券公司理财类产品创新能力。扩大投资范围、允许产品分级、降低投资门槛、减少相关限制。证监会计划取消集合资产管理计划审批项目，审批取消后改为备案制，过渡期内的审批采取简易程序，在年内再次修改证券公司产品和业务创新指引。

　　征求意见稿称，拟放宽业务范围和投资方式限制。证监会机构部已着手修改有关制度，并已会同交易所、证券业协会研究部署扩大报价回购、约定购回、融资融券业务试点和转常规工作。扩大证券公司代销金融产品范围，支持跨境业务发展。

　　对市场关注的营业部组织创新，征求意见稿表示，将允许证券公司自主决定营业部的组织形式和业务范围。放开设立营业网点的主体资格限制和地域限制。逐步放开客户开户方式限制，在多项前提下，允许证券公司探索网上开户。

　　征求意见稿还提出，鼓励证券公司发行上市和并购重组。允许符合法定上市条件的证券公司自主确定境内外上市安排，同时积极推动证券公司市场化并购重组，对以行业整合为目的的收购，将解决“同业竞争”的期限由2年放宽至5年。机构部拟于年底前取消证券公司IPO上市审慎性监管标准（借壳上市的审慎性监管标准不变）。

　　征求意见稿指出，鼓励证券公司积极参与场外市场建设和中小微企业私募债券试点。培育证券公司柜台交易业务，探索做市商制度，支持证券公司建立面向自己客户的OTC市场。证券业协会还在制定中小微企业私募债券承销业务试点办法，中登公司和交易所也在抓紧制定相关措施，争取上半年开始试点。

证监会投保局回应十大热点 五方面详解倡导投资蓝筹


　　中国证监会投资者保护局7日对网友提出的涉及资本市场的10大方面热点问题进行了集中回应。以下为中国证监会投资者保护局回应全文。

　　一、问：去年以来，证监会开始推行新一轮的新股发行制度改革，今年4月28日，在公开征求社会意见的基础上发布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》。请问证监会的新股发行制度改革中对中小投资者权益保护上做了哪些安排？（网友IP:125.39.39.★）

　　答：保护投资者合法权益是资本市场各项制度规则制定的核心原则，在新股发行制度改革中得到了充分体现。4月28日，证监会发布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》，着力于完善信息披露和市场约束，核心目的是促使新股价格真实反映公司价值，实现一、二级市场的协调健康发展。具体做出以下安排：首先，进一步推进以信息披露为中心的发行制度建设，强化信息披露的真实性、准确性、充分性和完整性，全过程、多角度提升信息披露质量。其次，明确发行人与中介机构、询价对象等的责任，加大对违法违规行为的处罚力度等都是直接着力于保护投资者，特别是公众投资者合法权益的措施。第三，结合我国市场投资者的结构特点，提高了网下配售比例，同时明确了网下向网上的回拨要求，体现了重视中小投资者参与新股的意愿，兼顾了推动市场不断规范和对投资者合法权益的积极保护。第四，引入独立第三方对拟上市公司的信息披露进行风险评析，旨在为中小投资者在新股认购时提供参考，帮助中小投资者更加准确、深刻地判断发行人的风险。

　　二、问：随着越来越多的境内企业到香港以及海外上市，B股市场逐渐被边缘化，融资功能几近丧失，B股市场前途不明，监管部门能否尽快拿出明确的B股解决方案，切实保护B股投资者的利益？（B股股民 IP：183.60.196.★）

　　答：B股是境内上市外资股的简称，是在特定历史条件下推出的一类股票。对于历史遗留问题，证监会都将本着负责任、不回避的态度，认真研究提出解决措施。

　　三、问：最近，证监会新批准了不少QFII投资股市，其中很多是国外的养老金计划，而我们不断提倡地方养老金和银行理财资金进入股市，但是为什么迟迟没有动作？（网友IP：221.192.149.★）

　　答：从境外情况看，养老金是最常见的机构投资者，许多养老金将其资产委托给共同基金、对冲基金等资产管理机构进行投资，其中欧美国家养老金的委托投资比例较高，2010年退休金占美国共同基金资产的40%。这些养老金机构在投资方面有较高的专业运作水平，其避险能力也比较强，是成熟市场稳定发展的中坚力量。

　　境外养老金对投资我国资本市场也有浓厚兴趣，许多境外养老金已通过QFII制度投资我国资本市场，一是直接申请QFII资格，目前已有魁北克储蓄投资集团、安大略省教师养老金、加拿大年金计划、家庭医生退休基金、国民年金公团（韩国）、香港医院管理局公积金计划等6家境外养老金获得QFII资格及7.5亿美元投资额度；二是通过购买QFII发行的投资境内的基金等产品，间接投资我国资本市场。

　　因此，无论是从养老金的运作需要，还是资本市场稳定健康发展的目标看，都需要积极培育包括养老金在内的机构投资者。目前，我们正在与有关部门探讨养老金等长期资金入市税收减免等方面的措施。当然，养老金入市并不代表百分之百全投股票，不同的组合、不同的基金，投资要求也不相同，投资方向还包括国债、金融债、企业债等在内的债市，还包括银行理财产品、组合存款、现金等等。关于引入银行理财产品方面，相关部门正在研究，关键在于充分揭示风险，并让投资者自行选择判断。

证监会投保局回应十大热点 五方面详解倡导投资蓝筹


　　四、问：投资者面临虚假陈述、内幕交易和操纵市场等证券违法行为时，民事赔偿诉讼成本高、费时长、权益难以得到保障，证监会将采取哪些措施推动解决？（网友IP：125.39.39.★）

　　答：投资者通过证券侵权民事诉讼寻求赔偿，不但存在实体法律规范欠缺的问题，也遭遇了诸多诉讼程序方面的障碍。证监会对此问题高度重视，不断加强投资者权益保护工作的顶层设计，一方面继续与最高法院密切配合，探索举证责任倒置等制度创新，积极推动出台相关司法解释，进一步畅通民事赔偿诉讼渠道。另一方面将以强化保护投资者合法权益为出发点对《证券法》进行进一步评估，推动立法部门启动《证券法》的修订工作，按照精细化立法模式，建立健全民事责任追究等制度，增强法律本身的可诉性，充分保障投资者有效行使各项权利。

　五、问：在证券侵权民事诉讼中，我国能否借鉴美国的经验，引入集团诉讼制度？（网友IP：21.67.89.★）

　　答：我国的证券侵权民事赔偿诉讼，确实面临着诉讼成本高、证据获取难、索赔效率低等现实困难，使得广大中小投资者运用诉讼维权的积极性不高。证监会将从完善证券民事诉讼机制、降低投资者维权成本的目标出发，积极借鉴国外证券侵权司法实践中常用的各种诉讼模式，包括集团诉讼在内，学习其中经实践证明有益的做法，探索在证券期货领域建立、试行公益诉讼制度，推动民事诉讼法的修改，不断完善投资者权益救济机制。

　　六、问：目前资本市场投资品种少，创新不多，而国外金融产品非常多，证监会在发展多样化投融资工具、丰富金融衍生品、为投资者提供更多的投资渠道方面有什么总体考虑？（网友IP：61.78.90.★）

　　答：伴随经济全球化和金融资产的快速增长，作为投融资工具和重要的风险管理工具，债券市场、金融衍生品等在国外成熟市场已经发展了多年。相对而言，我国基础产品市场化程度不高，管制严格，创新不足，风险管理的金融需求不强，产品单调，与国民经济的发展不相匹配，投资者缺乏金融资产保值增值的投资渠道，难以直接从国民经济增长中获得资产性收入，分享经济增长成果。

　　作为资本市场改革的一项重要内容，在做好风险管理和控制的前提下，证监会努力提高直接融资比重，优化金融结构，积极发展多样化的投融资工具，稳步推进期货、期权和金融衍生品市场发展，满足多元化投融资需求，更好地服务实体经济。逐步研究推动中小企业私募债、地方债、机构债、市政债等固定收益类金融产品创新，同时加快实现债券市场的互联互通。积极研究股票、基金相关的新品种，探索并购重组、资产证券化以及期货期权等金融工具创新。通过一系列工作，证监会将建立以市场为主导的品种创新机制，不断丰富市场投融资产品体系，一方面更好地服务于中小企业和创新创业活动，另一方面，针对投资者不同的风险承受能力，提供相应的产品和更多的投资渠道。

　七、问：历史上国债期货曾经出现严重的问题，为什么恢复国债期货交易？有什么方法能够控制投资风险？（网友IP：59.175.131.★）

　　答：1995年“327”国债期货风险事件是我国在特定社会经济发展时期出现的事件，主要是由于当时利率市场化机制尚未起步、国债现货市场不发达、合约设计不合理、相关法律法规缺失等因素造成的。当前，随着金融市场改革的不断推进和期货市场的深化发展，我国利率市场化水平不断提高，国债现货市场规模不断扩大并稳定增长，期货法律法规日益完善，监管水平不断提高，市场参与主体也更加广泛并趋于理性，推出国债期货的条件基本成熟。“327”事件时我国国债现券市场的流通规模不过1000亿，而截至2011年底国债现券流通规模达6.4万亿，是当年的64倍。目前，国债价格市场化形成机制已经初步建立，以《期货交易管理条例》为核心的期货法规体系已经建立和日趋完善。

　　针对国债期货风险控制和市场监管的特点和规律，监管部门对国债期货研究制定一系列严格的风险管理制度和投资者适当性制度。目前，中金所国债期货合约、规则及具体风控措施正在研究论证过程中。在此过程中，将广泛听取投资者的意见和建议，并通过仿真交易加以检验和完善。证监会将会同有关单位认真做好国债期货上市的各项准备工作，确保国债期货平稳推出、安全运行。

　八、问：证监会为什么要推出中小企业私募债？它和国外的垃圾债有什么区别？（网友IP：121.14.234.★）

　　答：国外的垃圾债，也叫高收益债券，并非法定概念或特定的证券品种，而是市场对风险、收益选择的结果。美国是高收益债券发展最为成熟的国家，其高收益债一般是指信用评级低于投资级，收益率比同期限国债高400-500个基点的信用债券。一般而言，中小微企业经营业绩波动相对较大，可用于抵押的资产较少，其发行的债券信用等级可能会较低、支持的利息成本较高，符合高收益债券的特征；但如果发债的中小微企业财务状况良好，或是采用了担保、抵押等信用增级方式，其债券的信用等级未必很低，债券利息水平未必很高。

　　当前，我国中小微企业融资难现象较为普遍，迫切需要丰富中小微企业融资渠道。针对这种情况，我会立足于加强对中小微企业的金融服务，研究推出中小企业私募债券。作为公司债的一个种类，非上市中小微公司非公开发行债券目的不着眼于“高收益、高风险”的形式特征，将引入多种增信方式，加强在选择企业、增强信用及投资者适当性管理方面的工作，一方面弥补债券市场制度空白，更好地服务实体经济，另一方面也为合格投资者提供创新的投资渠道。