主题：民生银行：事业部制改革的作用正在显现

不良贷款的波动与改革阵痛有关，中小企业贷款大有可为：目前民生银行定期存款比重56%，活期存款比重44%，近半年来由活期存款向定期存款转化的部分占全部存款的8%左右，但新增定期存款以三到六个月居多，一年以上的比重较低。贷款方面，08年以来下浮贷款的笔重大幅下降，上浮贷款的比重目前在30%左右。

　　 2007年民生银行出现了上市银行中罕见的不良率上升的现象，公司认为其中很重要的原因在于事业部制改革带来的阵痛，事业部制改革带来人员的大量调整和清产核资，各事业部各级负责人往往倾向于将潜在的风险充分表面化，以利于未来的工作的开展及考核的进行，这种情况表现在民生银行贷款的分类上就是不良贷款率的上升和关注类贷款比率的下降，进入2008年一季度，民生不良贷款率趋于稳定，二季度不良率料也不会上升。公司表示民生银行并不追求不良率的绝对最低，而是注重收益与风险的平衡，董事会制定的不良率目标一直是2%左右。

　　 公司表示目前房地产和制造业的不良贷款上升都处于可控范围之内，针对地产公司存在由于扩张冲动使得资金链紧张的行业特点，公司也适时调整了房地产开发贷款的一些政策，主要做与公司有长期合作关系的老客户，新客户则不太做。

　　 民生银行历来重视对中小企业的贷款，民生银行认为，中国的中小企业研发能力不足，但转型能力强，产业结构调整带来的机会大于挑战，因此中小企业贷款的发展空间很大，公司积极开展中小企业贷款领域的创新，在强化后台控制能力的基础上，逐步实现中小企业贷款业务的批量化处理，在中小企业贷款的担保形式上，通过引入存货、应收帐款等动产抵押，充分盘活中小企业的可抵押资产。

　　 同业业务拓展力度加大有利降低资金成本：公司坦承，2007年在同业资金市场因打新股等因素利率剧烈波动的环境下，公司同业业务难以充分做到趋利避害，处在净拆入行的地位上，控制拆借成本的难度很大，对业绩形成一定负面影响。2008年上半年公司托管加大同业市场开拓力度，目前已与50家券商和基金公司签订了三方存管协议，稳定了资金流，有效降低了资金成本。今年以来民生银行存款增长快于贷款增长，民生银行对于存款准备金率提高的承受力增强。

　　 价值终将理性回归，维持增持评级

　　 2007年很长时间内由于资本充足率的不足，民生被迫放慢了营业网点的扩张速度，原定07年开业的三家分行未能如期开业，08年将全部开业，为09年公司资产规模的增长添加了新的动力。公司还透露，在公司股价大幅度下跌的情况下，目前主要股东中除了新加坡淡马锡因次贷危机急需资金而可能继续减持外，其他主要股东都表示当前价格下不愿继续减持公司股票。

　　 我们上调民生银行08、09年的净利润分别至109.32亿元和132.22亿元左右，摊薄每股收益分别为0.58元和0.70元左右，目前民生银行2008年动态的PB和PE分别在1.92和10.38左右，2009年动态的PB和PE分别在1.57和8.58左右，价值十分明显，随着证券市场前阶段过于担忧的气氛逐步得到释放，公司股价将迎来一个理性回归的过程，我们维持对民生银行增持的评级，六个月目标价格9-10元。



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