主题：长安汽车：微车业务下滑是业绩下滑的主要原因

　微车业务下滑是公司业绩下滑的主要原因

　　2011年公司实现营业收入145.37亿元，同比下滑12.57%；实现归属于母公司的净利润为10.40亿元，同比下滑23.89%；实现EPS0.22元。公司业绩下滑的主要原因是微车业务的下滑，2011年上半年公司微车销售36.19万辆，同比下滑25%；上半年毛利率14.01%，同比同期下滑5.48个百分点。



　　长福马业绩略有增长，期待未来新车型的投放

　　2011年上半年长福马销售21.50万辆，同比增长7.50%；实现营业收入241.05亿元，同比增长2.99%；实现净利润16.20亿元，同比增长7.51%，净利率为6.72%。我们预计今年下半年长福马新生产线将建成，将增加一定的折旧费用，影响当期的净利率水平。我们认为福特加大中国市场车型的投放力度有望带动长福马业绩的提升。

　　自主品牌轿车仍处于市场投入阶段

　　2011年自主品牌乘用车面临市场压力，市场份额呈下滑趋势。2011年公司自主品牌轿车销售11.65万辆，同比增长23.80%；其中2季度销售4.00万辆，同比增长5.09%；我们判断自主品牌轿车目前还处于品牌的市场投放阶段，该项业务的盈利有待车型结构的提升以及规模的进一步放大。

　　我们预计 2011-2013年公司EPS 分别为0.37元、0.42元、0.60元，基于对微车市场谨慎以及公司新产能投放对费用增加的考虑，我们认为公司的业绩弹性需要等待长安福特新车的投放，维持对公司“持有”评级。

　　风险提示：成本上涨超出我们的预期，新车投放进度低于预期。


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