主题：民生银行期货套利产品之悟

上周一本该与投资者见面的一款“民生银行商品期货套利产品”在发售前的几分钟被临时撤换下来，一时间舆论哗然，对产品停发原因的各种猜想见诸报端。本是一次金融创新，国内首款与期货公司合作、直投期货市场的银行理财产品，被誉为是银期合作新标杆，突然宣布推迟发行，让很多慕名而来的投资者很失望。但失望的同时，也是个对产品风险收益深入思考的好机会。

　　
　　 从产品设计的角度看产品，银行理财产品投资期货真的“有利可套”吗？

　　
　　 该产品的宣传材料表示，“将主要通过国内商品期货市场的期现套利、跨期套利等投资获取收益”。一位期货公司的资深人士分析认为，预期2亿元的总规模中，银行自己作为普通受益人投入10%（即0.2亿元），成为投入期货市场的资金来源。老百姓的1.8亿元资金可能仅是投资于固定收益品种，比如定期存款、债券等，用于锁定4%的收益。银行将自己的0.2亿元通过信托公司交给期货公司进行期现套利、跨期套利。

　　
　　 从概念上解释，在期货市场上的套利交易，是指利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出两种不同的期货合约以从中获取风险利润的交易行为。套利交易包括期现套利、跨期套利、跨市场套利、跨品种套利。

　　
　　 然而，期货市场的套利，尤其是期现套利并非想象中那样简单。涉及到实物交割，就需考虑仓库成本，运输成本和交割成本。而且，现货交易流动性不足；现货在运输和存储过程中流程多、时间长，会遭遇很多不确定风险；期货的成交价格通常不能按照完全单一的价格全部成交……

　　
　　 渤海证券房振明作为金融工程学的专业人士表示，在商品期货的期货现货套利中，由于存在着现货的存储成本、运输成本等，实际的期现套利策略风险为中等甚至中等偏高。另外，跨期套利、跨品种套利并非真正的套利，其真正意义是对不同期货合约价差的投机，只是这种投机交易较单边的投机风险有所降低而已。综合而言，民生银行的商品期货套利产品偷换了套利策略低风险的概念，应属于中等或中等偏上风险的理财产品。由此风险等级来推算，4%的优先受益人收益似乎少了点儿。

　　
　　 房振明说，理财产品作为优先受益人投资于从事商品期货套利的信托投资计划，而普通受益人仅提供10%的理财产品资产参加该计划，其使用资金的杠杆达到了10倍。该信托计划的风险如此的高，普通受益人的杠杆也如此的高，一旦发生风险，信托公司如何使用普通受益人的资产来抵御所面临的风险？假使信托公司在出现风险时要求普通受益人追加资金，但如此高的杠杆下也直接增加了信托公司的管理风险，进而加大了理财产品投资者的风险。不过，银行通过追加资金来化解投资者的风险，这种情况在盈利机构的身上怕是难以见到。

　　
　　 细究下去，还有很多疑问。高过4%的收益如何在优先受益人和普通受益人之间分配？又由谁来监督？面对这些问题，投资者可以肆意猜想，但当产品再次推出的时候，还请您擦亮眼睛。



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