主题：油脂止跌上行动力不足 基金减持多单抑制反弹

　5月底，油脂期价技术性止跌反弹。目前新利多消息仍显匮乏，近期国内油脂供给充裕，以议价出货为主，期价反弹动力尚显不足。在美豆种植进度良好的情况下，短期内期价或维持振荡整理。

　　基金减持净多单抑制期价反弹

　　近期天气因素仍不明朗，商品基金在CBOT豆类期货和期权上减持创纪录的多头头寸。CFTC报告显示，截至5月22日当周，商品基金在CBOT大豆期货及期权上持有208024手净多单，连续三周累计减少51739手；在CBOT豆油期货和期权上，商品基金持有-16178手净空单，连续六周累计减少71226手。5月份商品基金连续减持净多单，短期或抑制油脂技术性反弹高度。不过，天气因素逐渐被市场关注，基金减持净多单步伐或放缓。

　　美豆种植进度良好

　　自4月份以来，美农作物种植带天气整体良好，大豆播种进程较往年同期明显提前。据美国农业部周度作物生长报告，截至5月27日当周，美大豆种植率为89%，去年同期为48%，五年均值为61%；美豆出苗率为61%，去年同期为22%，五年均值为30%。按目前进度推算，美豆生长期或将提前，天气因素将更早被市场关注。6月中旬资金可能重新入场，持有部分天气升水，等待后期美豆开花、灌浆生长关键期的天气炒作。

　　植物油供给偏紧

　　本年度南美大豆产量的大幅下降，令全球植物油供给处于偏紧格局。据USDA数据，2012/2013年度全球植物油库存消费比预估下降至5.6%的历史新低水平。虽然近期有消息称中国进口商推迟少量美豆和棕榈油的进口船货到港，但远期备货需求仍在。美新豆10月船期到中国完税成本在4300元/吨，低于6、7月船期预估成本4500元/吨，这刺激了国内逢低采购远月船期的需求。此外，在三季度中东和印度斋戒月前，棕榈油国际出口需求或将改善，对国内价格有间接提振。

　　菜油与豆油、棕榈油价差收窄

　　受油菜籽国储收购成本支撑，5月份国内菜油期价较为抗跌，导致菜油与豆油、棕榈油价差扩大至历史新高水平。但到月底，随着新菜籽开始上市，豆油、棕榈油止跌反弹，价差有收窄趋势。菜油消费有较强区域性，且季产年销特点明显，而豆油、棕榈油消费的区域性限制不强，相对于菜油，价格具有绝对优势，这对菜油的成本支撑形成有力冲击。菜油虽然相对抗跌，但收储利多题材炒作过后，缺乏助涨动能，菜油与豆油、棕榈油价差有望继续收窄。

　　综上，受潜在天气题材炒作及国际油籽逢低买盘支撑，油脂期价继续下探空间有限，短期以振荡整理为主，投资者可逢低短多参与。同时，基于基本面相关性分析，在豆类潜在利多因素支撑下，可试探性卖出1301菜油、买入1301豆油套利。



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