主题：长安汽车:未来成长看福特

我们认为,公司自主品牌轿车业务由于尚处持续研发投入的培育期,短期难有大幅减亏。微车业务弹性较大,盈利有望从去年低谷逐步恢复。合资业务方面,我们认为长安福特有望成为未来几年拉动公司成长的重要引擎。
目前来看,今年实现190万台总销量目标可能存有一定难度。我们暂维持2012年每股收益0.25元的盈利预测,预计2013-2014年每股收益分别为0.40和0.65元。由于目前估值偏高,我们维持持有评级。
支撑评级的要点
我们认为,今年公司制定的190万台的总销量目标较为激进,尤其是本部(微车70万,自主轿车28-35万),目标能否实现还取决于微车市场的复苏进程以及新车上市后的销量表现。长安福特方面,如新福克斯或年底新车顺利推出,预计全年长福马销量有望达到48-50万台,同比增长15%左右。
我们认为本部的微车业务盈利弹性较大。今年主要原材料价格的回落以及高端微客占比的提升,有利于毛利率的恢复。同时,预计本部研发费用有一定程度减少。但另一方面,新增产能投产将导致折旧费用增加,且多款新车上市也可能增加广告等费用支出,我们预计今年本部盈利仅实现一定程度改善。
长福马分立事项仍在审批阶段,但我们认为实际运营层面两品牌已逐步实现独立运作。长安马自达将集中在南京基地发展;长安福特布局重庆、杭州两地,预计到2015年将形成100万台以上的产能规模。
我们预计福特2012-2015年将向中国市场导入15款全新车型,我们预计其中至少10款在长安福特生产。今年除4月份上市的新福克斯之外,年底前后还陆续将有两款重量级SUV车型翼虎(Kuga)和翼博(Ecosport)上市。
主要风险
本部新车上市带来费用及上市后销量的不确定性;长安福特马自达及本部新产能释放带来一定折旧,令盈利低于销量增长;汽车行业不景气,价格竞争导致盈利缩减。
估值
我们暂维持2012年每股收益0.25元的盈利预测,预计2013-2014年每股收益分别为0.40和0.65元。当前股价对应2012年和2013年的市盈率分别为19.8倍和12.5倍。我们暂维持持有评级和目标价5.06元。

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