主题：债市仍有向上空间 优质债基可继续配置

2012年以来，债市整体处于慢牛行情中；5月12日央行年内第二次下调存款准备金率，引发市场对政策可能加速放松的预期，流动性宽松推动短期利率全线走低，在此利好因素影响下，债市再次展开了一轮新的快速上涨攻势。

　　我们认为，今年二季度和三季度债券市场仍有向上的空间，因此从资产配置和基金投资角度来看，投资者仍可继续配置相关优质债基。

　　结合当前宏观经济形势和未来经济运行，从影响债券市场的核心因素来看，我们认为2012年二季度和三季度债券市场仍有向上的空间。

　　其一，稳增长成经济首要目标，未来宽松政策继续。从目前实体经济运行来看，2012年以来，实体经济周期性下滑超过预期，稳定经济增长成为首要目标。虽然从目前债券市场行情走势来看，下调存款准备金率的措施和未来下调基准利率的选择等预期只是部分反映在当前债券市场的行情走势中，如果未来继续下调存款准备金率，甚至下调基准利率，那么，这些政策仍会对债券市场形成向上的利好影响。

　　其二，CPI缓慢下行趋势不改，股债“跷跷板效应”增加债市偏好。从2012年以来已经公布的CPI数据来看，CPI下行趋势已经确立。同时，随着物价水平的逐步走低和实体经济的下滑，不排除2012年三季度和四季度出现通货紧缩的可能。综合来看，这些都将继续对债市构成利好和形成向上支撑。另外，从股债市场“跷跷板效应”来看，在经济周期性下滑和经济基本面不佳的情况下，股市大幅反弹的概率较小，股市低迷，这将增加投资者对债券市场的偏好，从而进一步增加债券市场交易性投资机会。

　　其三、债市周期性波动时间较长，继续慢牛走势概率大。根据长时间的历史数据观察，受经济和政策环境的影响，债券市场的波动周期一般为3年左右，每个周期会经历1年的快速上涨和2年半左右相对缓慢的下跌。如果说2011年9月底以来的一轮快速上涨视为新周期的开始，那么预计在2012年第三季度末左右债券价格将会见顶回落。


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